SK海力士華爾街首秀，能否縮小“韓股折價”？
要點
SK海力士將於週五正式登陸納斯達克。
該公司的估值目前較同行存在明顯折價。
在納斯達克上市將使SK海力士能夠直接接觸全球規模最大的資本市場。
隨着全球芯片巨頭SK海力士（SK Hynix）於週五正式登陸納斯達克，市場將關注此次上市能否幫助公司擺脫長期存在的“韓股折價（Korea discount）”。
所謂“韓股折價”，是指由於投資者擔憂韓國企業的公司治理、複雜且透明度不足的股權結構等問題，韓國上市公司的估值通常低於全球同行。
通過發行美國存託憑證（ADR）登陸納斯達克，將使SK海力士能夠直接進入全球最深厚的資本市場。市場人士對於此舉能否縮小其估值折價展開了討論。
根據LSEG的數據，SK海力士目前的未來12個月預期市盈率（Forward P/E）僅爲4.8倍，遠低於行業29.84倍的中位數，也低於美國競爭對手美光科技（Micron Technology）的6.6倍，儘管SK海力士在高速增長的高帶寬存儲器（HBM）市場佔據領先地位。
Futurum Group半導體與基礎設施業務主管Rolf Bulk接受採訪時表示：
“我們認爲，隨着ADR上市，這一估值差距存在收窄空間，但我們並不認爲‘韓股折價’會完全消失。”
多資產交易平臺eToro市場分析師Zavier Wong表示，美光與SK海力士市盈率存在差異，主要原因在於美國投資者對兩家公司在可投資性（access）和熟悉程度（familiarity）上的不同。
他指出，由於美國基金長期以來較難投資SK海力士股票，因此儘管該公司在AI存儲芯片領域擁有更強競爭優勢，其估值多年來始終受到壓制。
Wong表示：
“SK海力士股價上漲，並不等於韓股折價正在縮小。雖然股價上漲了，但與美光之間的估值差距幾乎沒有變化。”
LSEG數據顯示，今年以來，美光股價累計上漲近250%，而SK海力士同期上漲約240%。
KB金融集團（KB Financial Group）全球投資策略師Peter Kim也認同，赴美上市將改善海外投資者長期以來投資韓國股票所面臨的障礙。
他說：
“新增的交易渠道將幫助全球投資者更方便地交易SK海力士股票。目前，該股相較於韓國綜合股價指數（KOSPI）、美光以及三星電子仍存在估值折價。”
“納斯達克上市將成爲縮小這一折價的重要因素，因爲能夠滿足納斯達克上市標準，本身就有助於緩解美國投資者的一部分擔憂。”
納斯達克的上市規則要求企業滿足一系列財務和流動性標準，包括最低市值、公衆持股規模、股東人數以及股價要求。此外，上市公司還必須遵守公司治理規範，包括審計委員會設置、董事獨立性以及股東投票權等方面的要求。
獲得美國投資者的直接參與
隨着ADR發行價定爲每份149美元，且IPO獲得超額認購，SK海力士將募集約265億美元資金。不過，分析人士認爲，相比募集資金本身，更重要的是公司能夠獲得美國投資者的長期參與。
標普全球評級（S&P Global Ratings）副總監Ji Cheong表示，雖然此次IPO募集資金將在一定程度上支持SK海力士不斷增長的資本支出需求——預計未來兩年每年資本開支將達到50萬億至70萬億韓元——但絕大部分投資仍將依靠公司自身產生的現金流。
Cheong補充稱：
“預計未來兩年，公司每年的經營現金流將超過200萬億韓元。”
不過，Wong認爲，此次上市仍將增強SK海力士未來擴張融資的能力，並可能推動公司進一步推進美國市場戰略，包括股票回購、加強投資者溝通以及進一步拓展美國業務。
SK海力士還能繼續保持領先嗎？
此次上市也正值投資者評估SK海力士能否繼續保持其在HBM市場領先優勢之際。HBM是AI加速器所依賴的核心存儲器產品，也是當前AI產業鏈最關鍵的組成部分之一。
Rayliant首席投資組合經理Philip Wool表示，SK海力士如今某種程度上已成爲“成功的受害者”。
他說，HBM需求的爆炸式增長已經遠遠超過SK海力士目前的供貨能力。
這也給了三星電子（Samsung Electronics）和美光科技（Micron）加快投資競爭產品的機會，同時它們也積極與希望實現AI芯片供應鏈多元化的超大規模雲計算企業（Hyperscalers）簽訂供貨協議。
Futurum Group的Bulk預計，SK海力士仍將保持全球HBM第一大供應商地位，但其市場份額可能會從去年的約57%下降至今年約50%，隨後隨着三星不斷追趕、美光穩固第三大廠商地位，未來市場份額還可能進一步降至40%出頭。
不過，他認爲，真正的問題並非市場份額，而是產能。
Bulk表示：
“真正值得討論的不是誰擁有多少市場份額，而是誰能夠及時建成足夠的產能來滿足需求。”
他補充指出，即使目前已經公佈的晶圓廠擴建計劃全部落實，到本十年末之前，全球HBM產能仍難以滿足市場預期需求。
