力勤資源IPO過會：鎳業龍頭回A，400億營收背後底氣如何？
"千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。"——一家從貿易起家的中國企業，僅用十餘年便躍升爲全球最大鎳產品貿易商、中國最大鎳礦供貨商，如今正站在A股主板的門檻之上。
2026年7月7日，深交所上市審覈委員會2026年第40次審議會議公告，寧波力勤資源科技股份有限公司(簡稱“力勤資源”)首發申請獲通過。
力勤資源此前已於2022年12月在香港聯交所掛牌(港股代碼：02245.HK)，此番擬登陸深交所主板，將成爲又一家"H+A"鎳產業鏈龍頭。此次A股IPO擬發行A股不低於1.73億股、不超過3.05億股，佔發行後總股本不低於10%、不超過16.40%，募資約40.47億元。保薦機構爲中金公司。
以2025年402.55億元的營收規模、47.50億元的淨利潤水平來看，力勤資源有望躋身A股主板大盤藍籌行列。
從寧波到奧比島：一家鎳業巨頭的煉成
如果你對鎳產業鏈不熟悉，"力勤資源"這個名字不算耳熟能詳。但在鎳的世界裏，這是一家繞不開的公司。
力勤資源2009年成立於寧波，創始人蔡建勇，從鎳礦貿易起步，2017年收購江蘇惠然實業獲得首座自有冶煉工廠，2018年起與印尼合作伙伴在奧比島開發溼法和火法冶煉項目，完成了從貿易商向"貿易+生產"一體化鎳全產業鏈服務商的蛻變。
目前，力勤資源主營業務清晰分爲兩塊：鎳產品貿易(起家業務)和鎳產品生產(增長引擎)。
貿易端，根據灼識諮詢2025年行業報告，公司2024年鎳產品貿易量全球第一，佔全球鎳產品市場需求10.4%；在中國鎳礦市場，公司以約35.8%的份額穩坐頭把交椅。
生產端，公司在印尼奧比島佈局了溼法冶煉(HPAL)和火法冶煉(RKEF)產能——溼法項目年設計產能12萬金屬噸鎳鈷化合物，火法項目18.5萬金屬噸鎳鐵，另參股9.5萬金屬噸鎳鐵。截至2024年末，在全球HPAL溼法冶煉項目中排名第二，份額19.7%。
力勤資源在印尼建設了當地首個順利達產的紅土鎳礦溼法冶煉項目，並且被灼識諮詢2025年行業報告評爲"綠地項目中建設時間最短、達產時間最短"以及"全球現金成本最低的鎳鈷化合物溼法冶煉項目之一"。
從收入結構變化可清晰看到轉型脈絡。2023年，鎳產品貿易貢獻57.08%主營收入，生產佔42.92%；到2025年比例已反轉——生產業務佔比躍升至57.85%，貿易降至42.15%。公司已從"賣礦的"變成了"煉鎳的"。
印尼政策風暴中，憑什麼拿到上市通行證？
上市委現場問詢的唯一主要問題：請發行人代表結合印尼產業政策、合作伙伴關係穩定性、原材料與能源價格波動及傳導、下游需求與新客戶拓展、套期保值風險管理等情況，說明對經營業績穩定性的影響。
翻譯成大白話，監管最關心的是：你的生意大半在印尼，印尼政策一變，你還撐得住嗎？
這不是空穴來風。2025年以來，據印尼能礦部公告及公司招股書援引的政府文件，印尼密集出臺鎳資源管控政策——收緊鎳礦開採配額(2026年目標審批2.6億至2.7億溼噸，較2025年實際獲批約3.79億噸驟降約30%)、修訂HPM鎳礦基準價格(上調修正係數，新增伴生金屬綜合計價)、採礦配額審批有效期從三年縮至一年，並限制鎳鐵、鎳鋶、MHP三類鎳中間品新增產能。
力勤資源在二輪問詢回覆中的回應邏輯是：成本漲了，但價格也漲了。不過，這一傳導機制的效果取決於鎳價走勢方向——上行週期中成本可順利向下遊傳導，但在鎳價下行通道中能否同樣有效，仍需綜合判斷。
根據公司披露，2026年5月溼法與火法用鎳礦採購均價較2025年均價分別上漲50.47%和97.82%；同期，溼法和火法鎳產品銷售均價分別上漲27.90%和27.29%。據公司測算，綜合考慮各項成本構成，銷售價格漲幅可基本覆蓋成本漲幅。據公司二輪問詢回覆的敏感性測算，若鎳礦採購價格上漲60%、80%和100%，主營業務毛利率分別變動+2.02個、-0.37個和-2.76個百分點——在當前成本漲幅水平下，毛利率所受影響整體可控。
傳導機制的關鍵在於：公司與客戶普遍建立了掛鉤LME、SMM等指數的定價機制，鎳價上行時銷售端幾乎同步調價。同時，公司正通過貿易主體BMS拓展印尼第三方鎳礦供應商，2024年和2025年採購量分別達582.66萬溼噸和1188.43萬溼噸，以分散對印尼合作伙伴的採購集中度。
限制新增產能的政策對公司已建項目(HPL、ONC、KPS)無影響，兩個募投項目也不在禁止範圍內。
最終，上市委給出了"無進一步落實事項"的過會結論。
三年財務透視：增長曲線背後的光與影
翻完力勤資源三年財報，最大的感受是：增長曲線很漂亮，但底層結構性特徵同樣值得關注。
先說好的。
2023年至2025年，公司營收分別爲212.86億元、298.46億元、402.55億元，三年增長近九成；歸母淨利潤分別爲10.50億元、17.68億元、28.62億元，複合增長率約65%；扣非淨利潤分別爲10.01億元、18.42億元、28.27億元，增速同樣紮實。此外，毛利率分別爲16.08%、18.08%、19.20%，加權平均ROE則從12.16%提升至24.48%。經營現金流淨額分別爲25.71億元、42.25億元、64.64億元，造血能力強勁。
同期資產規模也隨之擴大：總資產從301.72億元增至482.60億元，歸母淨資產從91.81億元增至127.29億元。管理層盈利預測更給出2026年全年營收564.13億、歸母淨利潤36.16億的預期。在經歷2023-2024年鎳價下行週期後，成績單亮眼。
再看需要留意的幾個維度。
其一，少數股東損益佔比偏高。2025年公司淨利潤47.50億元中，少數股東損益18.88億元，歸母淨利潤僅28.62億元，少數股東佔比約40%。背後原因是印尼項目多采用合資模式，合作伙伴TBP在覈心項目公司中持有股權。合資模式是中國企業出海的主流打法，但投資者需關注"歸母"與"淨利潤"之間的落差。
其二，資產負債率處於中等偏高水平。2023年至2025年合併口徑資產負債率分別爲55.32%、53.42%和56.65%，與公司大規模資本開支(報告期內購建固定資產等支付現金累計超170億元)直接相關。好在經營現金流持續大幅超過淨利潤，利息保障倍數從3.43倍提升至8.11倍。
其三，研發投入佔比偏低。報告期內研發費用佔營收比例僅0.04%至0.05%，雖然鎳冶煉行業研發屬性天然弱於科技行業，但對比同在印尼佈局的華友鈷業等，這一投入強度仍有提升空間(華友鈷業2025年研發投入達16億元，佔營收比重約1.97%)。
綜合來看力勤資源的"底子"：營收和利潤規模夠大，增長趨勢夠好，現金流夠健康，但利潤歸屬結構和負債水平需辯證看待。
四十億募資落子何處？一個煉廢渣，一個煉精品
力勤資源本次IPO擬募集資金約40.47億元，全部投向兩個印尼項目。
第一個項目：溼法渣資源化示範項目，擬投入20.62億元。原材料來自奧比島溼法冶煉廢棄物"溼法渣"，含鐵元素經RKEF工藝處理可產出螺紋鋼，屬"變廢爲寶"的循環經濟，既減輕環保壓力又開拓新營收。螺紋鋼目標市場是基建需求旺盛的印尼本土，近年來大力推進"海上高速公路"和遷都計劃。
第二個項目：MHP精煉生產項目，擬投入19.85億元。在現有MHP產線基礎上，通過精煉擴大硫酸鎳、硫酸鈷產能，可靈活轉產電積鈷、電積鎳(轉產能力5萬金屬噸鎳、5000金屬噸鈷)，實現產品矩陣從"中間品"向"精煉產品"躍遷——硫酸鎳直供三元電池廠商，電積鎳可用於LME期貨交割，附加值顯著提升。
兩個項目都在印尼奧比島、延伸現有產業鏈、符合印尼產業政策導向。截至2025年末，公司賬面貨幣資金達98.39億元，即使不考慮募資也具備投資能力。募資的意義更多在於優化融資結構、拓寬境內融資渠道，實現"A+H"雙平臺資本佈局。
三道坎：政策、週期與合作伙伴
力勤資源面臨的挑戰至少有三條。
首要風險：印尼政策風險。核心資產高度集中在印尼。已建項目暫不受政策影響，但鎳礦開採配額持續收緊、HPM公式調整、特許權使用費上調、外資持股比例減持要求——每一項都推升成本。2026年5月溼法礦採購均價較2025年均價上漲50.47%、火法礦上漲97.82%，漲幅已相當顯著。價格傳導可向下游釋放成本壓力，但若鎳價趨勢性下跌而成本端維持高位，利潤率將面臨雙向擠壓。
次要風險：市場週期風險。鎳有周期，2023-2024年鎳價持續下行，LME鎳從2022年逼空事件極端高點一路回落。若全球經濟增長不及預期、新能源車銷量放緩、不鏽鋼需求走弱，鎳價存在再度承壓的可能。傳導機制在下跌通道中同樣有效——屆時"成本降、售價也降"，盈利未必增厚；如果成本降幅不及售價降幅(印尼礦價有政策託底)，毛利將承壓。
關注風險：與印尼合作伙伴的依存關係。公司紅土鎳礦主要從印尼合作方採購，儘管已拓展BMS第三方渠道，短期替代有限。印尼合作方不僅是供應商，還是核心項目公司少數股東，任何關係惡化都可能產生系統性影響。好在雙方合作十餘年，已簽署鎳礦長期供應協議，關係整體穩定。
此外，匯率風險、ESG與環保風險(溼法冶煉廢渣處理是行業性難題)、下游三元鋰電池技術路線被磷酸鐵鋰擠壓的風險等，也需持續跟蹤。
收束
"好風憑藉力，送我上青雲。"力勤資源用了十餘年時間，從寧波走向印尼，從貿易走向冶煉，從中國最大鎳礦貿易商走向全球鎳產業鏈深度參與者。這條路踩準了中國新能源產業鏈崛起節拍，抓住了印尼禁止原礦出口、引導外資建廠的政策窗口。
此番回A，既是資本版圖的完善，也是產業佈局的升維。40億募資投向兩個項目，一個做循環經濟，一個做產業鏈延伸——方向都指向更高附加值、更強可持續性。
但所有敘事最終都要回到一個根本問題：在全球鎳產業鏈加速向印尼集聚、政策變量持續增加的背景下，力勤資源能否穿越週期、穩住增長？
答案不在招股書裏，在未來的每一個季度報告裏。
