業績考覈連續落空、激勵計劃主動終止，中炬高新的百億營收夢遇挫

證券之星 吳凡

近期，中炬高新(600872.SH)發佈了一則關於終止限制性股票激勵計劃的公告，將這家調味品龍頭過去兩年經營承壓的情況，再次推到公衆視野中。公告給出的終止理由是，受行業格局調整等因素影響，相關業績考覈失效及部分激勵對象發生變動。

證券之星瞭解到，這份被叫停的激勵計劃，曾承載着中炬高新一個宏大的戰略願景。2024年4月，公司時任董事長餘健華高調宣佈“再造一個新廚邦”，計劃到2026年旗下子公司美味鮮營收突破100億元、營業利潤達15億元。激勵計劃正是爲實現這一藍圖所配套的業績牽引工具。然而，激勵計劃推出僅兩年便黯然終止，百億營收目標面臨挑戰。

三年目標兩年泡湯

2024年3月，中炬高新發布了2024年限制性股票激勵計劃(草案)，以2023年爲基準，設定2024至2026年三年業績考覈目標：2024年營收增速不低於12%、營業利潤率不低於15%、淨資產收益率不低於14%；2025年分別提升至累計增長32%、16.5%和15.5%；2026年進一步躍升至累計增長95%、18%和20%。

從指標設定來看，營收增速呈階梯式躍升，2026年較2023年近乎翻番的目標更是尤爲激進。彼時中炬高新表示，具體考覈目標的設置充分考慮了行業發展狀況、市場競爭狀況、公司發展規劃以及公司歷史業績，具有合理性和前瞻性。

然而，公司實際經營表現與激勵計劃設定的業績門檻存在差距。2024年，中炬高新營收增長率爲1.62%，營業利潤率爲16.83%，淨資產收益率爲13.77%，未解鎖第一個考覈期中公司層面的業績考覈目標；2025年，公司同樣未能達成第二期業績目標。

連續兩個考覈週期未達標，業績考覈體系與公司實際經營能力之間的脫節已顯而易見。進入2026年，儘管一季度業績有所回暖，但第三個考覈期在前一期基礎上設置了更高門檻，公司坦言，預計難以完成剩餘考覈期的業績目標。加之部分激勵對象已離職，公司決定終止本次激勵計劃，並回購註銷共計330.5592萬股限制性股票。

證券之星留意到，自2021年以來，中炬高新的業績呈現出一定的波動性，尤其是2025年，公司營收增速再次出現負增長，同比下滑23.9%至42億元；歸母淨利潤同比下滑39.86%至5.37億元。

業績滑坡的核心原因指向調味品主業。受醬油、食用油、雞精粉銷售減少的拖累，子公司美味鮮2025年調味品銷售收入爲41.30億元，佔公司總營收的98.34%，但同比下滑18.61%。此外，徵地收入減少也對公司總營收造成了額外衝擊。

除了收入端的萎縮，費用端的增長進一步擠壓了利潤空間。2025年公司銷售費用率同比上升3.62個百分點至12.76%，管理費用率上升1.07個百分點至7.99%。規模效應減弱疊加費用投放增加，公司歸母淨利率降至12.79%，同比下降3.39個百分點。

一季度業績回暖，經銷商卻減少74家

與2025年全年營收利潤承壓的局面不同，中炬高新2026年一季報呈現復甦態勢。今年一季度，公司實現營收13.2億元，同比增長19.88%，歸母淨利潤爲2.63億元，同比增長45.11%。

證券之星瞭解到，公司業績反轉受多因素影響。首先是公司2025年圍繞多維度進行了調整，包括控貨、挺價、去庫存等，以犧牲短期業績換取渠道和價盤的健康。首創證券在近期發佈的研報中也指出，2025年底渠道庫存已下降至良性水平，價盤體系基本得到修正，經銷商信心有所修復。

另外在成本端，核心原料價格下降帶來毛利率改善，公司一季度毛利率同比提升3.7個百分點至42.4%。公司管理層進一步解釋稱，公司針對性解決成本問題，系統性降低供應鏈成本，並通過新產品佈局、供應鏈成本管控等，優化毛利率結構。

儘管一季度增長令人振奮，但可持續性仍需審慎評估。

由於中炬高新在B端餐飲渠道的佈局相對薄弱，過往渠道結構偏向C端。在2025年引入以黎汝雄爲首的華潤系高管團隊後，今年2月公司以3.18億元收購四川味滋美55%股權，意圖切入川式複合調味品及預製菜賽道，發力餐飲團餐業務。然而包括海天味業等在內的頭部玩家已在團餐渠道重兵佈局，形成成熟的供應鏈體系和客戶粘性。中炬高新能否藉助味滋美積累的萬餘家餐飲終端資源實現突破，尚需時間檢驗。

另外，公司一季度業績高增部分原因受益於春節時點後移和2025年同期低基數，其後續增速能否維持亦存在不確定性。與此同時，今年一季度公司經銷商數量淨減少74家至2750家，顯示渠道擴張節奏放緩。最後，在完成對味滋美的收購後，其能否與美味鮮在產品矩陣和渠道網絡上實現高效互補，仍需持續跟蹤。(本文首發證券之星，作者|吳凡)