主業增長偏緩只能靠副業輸血？孩子王百億規模仍難掩多重經營隱憂

隨着 2025 年年報、2026 年一季報完整披露，母嬰零售頭部企業孩子王營收規模突破百億元，歸母淨利潤同比增速表現突出，在消費修復週期中，業績增長速度在行業內具備一定優勢。

但《眼鏡財經》結合財報細分數據、同業經營指標、門店拓展路徑綜合梳理發現，公司營收與利潤增長背後存在多重經營結構性特徵：母嬰核心品類營收增長速度平緩，線下實體門店持續擴張背景下單店產出指標逐年走低；

此外，通過收購、跨界業態拓展形成大額商譽資產；利潤增長較多由理財投資收益、政府補助等非經常性損益貢獻，母嬰主業盈利空間尚未出現持續性改善。

當前行業整體呈現新生兒出生規模回落、線上渠道持續分流線下客流、同業普遍推進精細化運營的環境，孩子王多門店快速拓展的經營模式逐步顯現適配性短板，百億營收規模暫未充分轉化爲穩定的核心經營優勢，中長期經營層面存在需要持續改善的經營指標信號。

主業增長節奏偏緩

營收盈利質量有待提升

從營收規模數據看，孩子王 2025 年全年營業收入達 102.73 億元，實現小幅同比增長；2026 年一季度營業收入 24.62 億元，同比增速 2.46%，營收擴張速度有所放緩。對比愛嬰室等區域母嬰零售同行穩定的同店銷售、線上渠道增長表現，公司母嬰商品、到店服務等原生業務內生增長空間相對有限。

《眼鏡財經》注意到，公司整體營收規模擴容，增量主要來源於養髮加盟門店拓展、對外併購標的並表貢獻，奶粉、紙尿褲、嬰童日用品等核心母嬰品類營收增長幅度有限，業務收入結構存在主業、外延業務佔比失衡的特徵。

賬面淨利潤高增長不具備長期延續基礎。2026 年一季度公司歸母淨利潤同比增幅超 56%，扣除非經常性損益後淨利潤同比增長僅一成左右，兩類利潤指標增速存在明顯分化。

覆盤 2025 全年財務數據，母嬰核心品類毛利率連續小幅回落；奶粉作爲營收佔比最高的核心品類，上游品牌方議價能力較強，門店租金、人力、倉儲等運營成本難以通過終端售價調整完全消化，主業毛利空間持續收窄。

從銷售淨利率維度觀察，即便賬面淨利潤保持增長，公司整體淨利率長期處於行業偏低區間，營收轉化爲主營經營利潤的效率一般。

值得注意的是，資本市場較爲關注的經營性現金流規模波動有所增加，企業資金較多配置於理財、跨界業態門店拓展，分配至母嬰業務數字化改造、會員精細化運營的資金相對有限，一定程度約束主業中長期增長空間。當期盈利改善更多依靠投資、補助等副業收益補充，難以單獨支撐長期估值穩定邏輯。

母嬰門店單店產出下行

規模擴張與運營效率匹配度不足

孩子王初始以直營大型線下母嬰門店爲核心模式，依託商超店中店、購物中心門店佈局一二線城市母嬰客羣。受線下消費分層、線上電商、直播、社區團購多渠道分流影響，高投入大店模式的經營壓力逐步顯現。

爲擴大整體業務體量，公司同步推進兩類擴張：一是持續新增直營母嬰門店、開放加盟渠道佈局三四線市場；二是通過收購、新設佈局養髮、美妝等非母嬰業態門店。截至 2025 年末，全部門店總量突破 3700 家，其中傳統母嬰親子服務門店佔比不足三分之一，新增門店多數與母嬰核心客羣服務關聯度較弱，業務佈局逐步拓寬原有母嬰家庭服務邊界。

不過，《眼鏡財經》注意到，門店數量快速增長並未同步帶動運營效率提升，出現規模擴張與單店效益不匹配的特徵。

財報及行業監測數據顯示，母嬰核心門店坪效連續多年回落，單店平均營收持續下降；購物中心門店租金、全職導購、育兒顧問人力形成固定剛性成本，部分門店營收難以覆蓋固定運營開支；下沉市場加盟門店存在標準化管理、產品品控、服務流程統一度有待優化等情況。

同業多數企業選擇縮減低效門店、關停虧損大型門店、轉向社區小型便民母嬰店的調整思路；孩子王持續拓展門店總量，推高整體銷售、管理類費用，成本優化進度慢於同行。

跨界佈局養髮、美妝業務的客羣協同效果不及前期規劃預期。公司原計劃依託母嬰門店寶媽客羣實現跨界業態流量互通、渠道共享，但實際經營中兩類消費場景區分度較高，母嬰消費客羣轉化至養髮、美妝業務的比例偏低。跨界門店多獨立運營，既未形成對母嬰主業的流量反哺，也分散管理層運營資源、佔用企業流動資金。

行業內多數同業聚焦母嬰全週期配套服務，深耕產後修復、親子游樂、早教、育兒諮詢等延伸業務穩固核心客羣；對比來看，孩子王對外業務佈局賽道較爲分散，內部母嬰精細化服務體系打磨投入偏少，用戶留存與復購提升速度落後同業，門店總量持續增長的同時，母嬰核心消費業務增長空間持續承壓。

大額商譽資產疊加數字化投入有限

中長期存在多項待改善經營指標

持續對外併購快速抬升公司營收規模，同時資產端形成大額商譽資產，該類資產存在後續減值計提的可能性。

截至 2025 年末，公司賬面商譽餘額規模較高，收購樂友、絲域等主體形成的商譽金額，高於全年歸母淨利潤總額。

若併購標的、跨界子公司未能完成業績承諾，企業存在計提商譽減值、當期利潤承壓的潛在變量。疊加公司整體資產負債率偏高，門店租賃負債、併購融資、加盟保證金持續佔用流動資金，企業同時面臨債務運營、商譽減值兩類財務調節壓力；對比同業輕資產、少大額併購的經營主體，公司資產結構優化空間較大。

同時，數字化、產品研發投入不足是業務轉型升級的主要制約因素。財報數據顯示，公司研發費用率長期處於低位，研發團隊人員規模有限；母嬰會員管理系統、線上私域運營、智能供應鏈、自有產品研發等板塊資源投入偏少，線上商城、直播、社羣運營多依託第三方工具搭建，自主數字化體系建設相對滯後。

更重要的是，近年來，線上投訴平臺持續出現消費者相關反饋，內容涵蓋商品品質爭議、售後處理分歧、儲值會員卡糾紛、服務人員專業度不足等類型，奶粉異物、兒童用品工藝瑕疵、遊樂設施安全相關反饋偶有出現，加盟門店分散化運營進一步增加全鏈路品控管理難度。

母嬰消費羣體對產品安全、專業服務敏感度較高，品牌口碑修復週期較長；同業普遍搭建常態化供應鏈抽檢、門店巡檢、快速售後響應機制穩定品牌口碑，但孩子王在規模擴張階段門店、供應鏈全流程管控體系仍有完善空間。

因此，在新生兒出生總量下行、存量母嬰市場競爭加劇的行業環境下，孩子王正面臨數字化建設不足、門店品控管理待完善、大額商譽資產等多項經營變量疊加。

孩子王若後續未能合理精簡低效跨界業務、加大母嬰主業深耕力度、調整資產結構、提升門店運營效率，現有營收規模增長的可持續性將面臨挑戰，同時會持續受到區域連鎖門店、線上垂直母嬰品牌的市場競爭衝擊。

(文章來源：眼鏡財經)