恆坤新材：收入增長降速，淨利增長靠政府補助，大客戶依賴性待解

證券之星 李若菡

恆坤新材(688727.SH)當前業績增長面臨壓力。2025年，公司營收增速明顯放緩，歸母淨利潤雖實現增長，但主要靠政府補助支撐。

證券之星注意到，公司與境外供應商的合作終止，對光刻材料業務造成明顯衝擊，該業務營收增速出現回落，毛利率同步走低。客戶集中度較高的風險亦不容忽視，公司存在單一客戶貢獻過半收入的情形。不僅如此，公司第三大客戶因被SK海力士收購，後續合作存在變數。

2026年一季度，業績壓力進一步顯現，收入增長近乎停滯，且盈利能力持續下滑。在業績增長承壓、多項自產產品產能利用率不足五成的背景下，公司募投項目新增產能能否被完全消化，尚待觀察。

光刻材料毛利率大跌，單一客戶扛起過半收入

公開資料顯示，恆坤新材主要從事光刻材料和前驅體材料的研發、生產和銷售，產品主要應用於先進NAND、DRAM存儲芯片與90nm技術節點及以下邏輯芯片生產製造的光刻、薄膜沉積等工藝環節。

證券之星注意到，公司上市後發佈的首份年報已出現業績增長乏力的問題。2025年，公司實現收入6.59億元，同比增長20.25%；歸母淨利潤爲9779.23萬元，同比微增0.9%。反觀2024年，公司營收、歸母淨利潤同比增速分別爲49.01%、7.87%，增長均高於2025年。

恆坤新材的主營業務產品包括自產產品和引進產品。其中，自產產品主要分爲光刻材料和前驅體材料兩大核心品類。2025年，公司自產產品銷售收入佔主營業務收入的比例爲86.66%，爲核心收入來源。

值得注意的是，自2025年起，公司終止與境外供應商SKMP之間部分引進光刻材料的合作，致使該部分引進業務對應的收入及毛利較上年同期減少，相關利潤貢獻下降。

雖然公司方面表示，公司自產產品銷售收入保持較高複合增長率，一定程度上對沖了合作終止帶來的影響，但光刻材料業務的增速與盈利能力仍受到衝擊。2025年，恆坤新材光刻材料業務實現收入5.11億元，佔總收入的比例達77.54%，其增速由2024年的52.36%大幅回落至14.39%。

同期，該業務毛利率爲43.44%，同比下滑11.88個百分點。受此影響，恆坤新材去年整體銷售毛利率爲44.84%，同比下滑了9個百分點。

除了光刻材料業務之外，公司前驅體材料業務高增長態勢雖得到延續，但其營收規模較小。2025年，公司該業務實現收入9646.21萬元，佔總收入的比重不足15%。

證券之星注意到，自產產品銷售收入增長的背後，公司來自前五大客戶的收入同步走高。2025年，公司向前五大客戶的銷售金額共計6.15億元，同比增長17.2%，佔年度銷售總額的比例達93.32%。其中，公司來自第一大客戶的收入爲3.65億元，佔年度銷售總額的55.17%，存在單一客戶依賴的風險。

不僅如此，恆坤新材與第三大客戶C的合作存在變數。公司在年報中提到，SK海力士已完成對客戶C的收購，該筆收購可能導致公司與客戶C之間的持續合作存在不確定性，進而對公司經營業績產生不利影響。2025年，公司對客戶C實現銷售收入爲4164.74萬元，佔主營業務收入的比例爲6.47%。

不僅如此，公司來自前五大供應商的佔比亦處於較高位置，且存在對單一供應商佔比過半的情況。2025年，公司前五名供應商採購額3.19億元，佔年度採購總額75.99%。其中，第一大供應商佔年度採購總額比例達52.98%。

扣非淨利潤下滑，產能消化能力存疑

證券之星注意到，恆坤新材去年歸母淨利潤尚能維持正增長，主要靠政府補助加持。2025年，公司計入當期損益的政府補助金額達1123.98萬元，同比增長61.45%。若剔除非經常性損益，公司扣非淨利潤爲7971.14萬元，較去年同期下降15.47%。

公司主營業務盈利承壓，一方面受毛利率下滑的影響；另一方面，因合肥工廠基建設施、設備陸續驗收投入使用，且還處於試生產階段，固定資產等投入產生折舊攤銷、運營支出較上年同期有所增加。同時，期間費用的增長也在進一步擠壓其利潤空間。2025年，公司銷售費用、管理費用及研發費用共計2.37億元，同比增長16.2%。

業績增速放緩的趨勢持續至2026年一季度。報告期內，公司實現收入1.52億元，同比微增0.1%；歸母淨利潤爲2557.43萬元，同比下滑9.41%，公司營收增長停滯，且盈利能力持續承壓。

值得注意的是，由於訂單需求增加，恆坤新材相應提高原材料安全備貨規模，其存貨規模呈逐年增長態勢。2025年，公司的存貨金額達2.42億元，同比增長53.85%，遠高於收入增速。到了2026年一季度，公司存貨規模進一步增至2.78億元。

存貨的增長影響了公司的現金流表現。2025年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.41億元，同比下降26.57%；2026年一季度，公司該指標爲-4161.22萬元，同比由正轉負。

證券之星注意到，恆坤新材目前正在有序推進募投項目“集成電路前驅體二期項目”和“集成電路用先進材料項目”的實施，並依託漳州、大連和合肥三個生產基地，逐步釋放產能。根據規劃，募投項目擬新建約500噸KrF/ArF光刻膠等光刻材料、760噸TEOS等前驅體材料產能。

擴產的另一面，公司現有產品產能利用率整體偏低。據悉，公司自產的主要產品包括SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠和TEOS前驅體材料。2022年至2025年上半年，除了SOC產品之外，公司BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠、TEOS前驅體材料的產能利用率均不足50%。在當前收入增速放緩、產能利用率相對較低的背景下，恆坤新材新增產能能否被完全消化，有待觀察。

此外，根據本次募投項目實施計劃，公司擬投入13.52億元用於場地建設和設備購置，每年最高將新增折舊攤銷9675.42萬元(含報告期內購建的已轉固資產和在建工程轉固後折舊)。淨利潤承壓之際，項目新增的折舊攤銷將進一步侵蝕其盈利能力。 (本文首發證券之星，作者|李若菡)