中東拖累、亞太乏力，愛馬仕一季度營收增長不及預期

證券之星 吳凡

國際奢侈品品牌愛馬仕於近期發佈了2026年第一季度財報，集團合併營收達到40.7億歐元，按固定匯率計算同比增長5.6%，但該增速低於分析師預期的7.44%，較上一季度9.8%的增長同樣大幅放緩；此外，受匯率波動影響，按報告匯率計算，集團營收同比下滑1.4%，匯率因素帶來的負面影響約2.9億歐元。

證券之星留意到，一季度，亞太地區(不含日本)整體增速僅爲2.2%，其中大中華地區延續了同比正增長，但增幅不高，未能抵消其他區域的下滑壓力。集團管理層在財報電話會議和此後的股東大會中坦言，這一“小幅回暖”建立在去年同期較高基數之上，且受到房地產市場持續調整等多重結構性因素的影響。

愛馬仕在中東的“倒春寒”

一季報顯示，包括中東在內的“其他地區”銷售額同比大幅下滑5.9%至1.6億歐元，是拉低集團整體營收增速的重要原因之一。

在中東地區，愛馬仕共設有6家門店，其中3家由集團直接運營。據管理層在電話會議中透露，今年1月和2月，該地區依然實現了兩位數的增長。然而到了3月，受機場關閉及安全因素影響，集團在月初被迫關閉了部分門店，導致當地收入開始出現下滑。

愛馬仕在一季報中也坦言，自3月以來，該地區(中東)的地緣政治局勢發生了顯著變化，尤其是阿拉伯聯合酋長國、科威特、卡塔爾和巴林等國。這些變化對該地區經濟產生了負面影響。

中東地緣局勢的動盪不僅影響了該地區本身，還引發了連鎖負面反應：由於中東旅遊業低迷，歐洲核心市場也受到一定衝擊。愛馬仕財務執行副總裁Eric du Halgouët在財報電話會議上指出，集團旗下60家特許經營店中，約有40家受到波及。法國、瑞士、英國等地的門店中，中東遊客數量有所下降，儘管部分流失的客源被前來巴黎的歐洲及美國遊客所彌補，但愛馬仕的本土市場法國的銷售額仍同比下滑2.8%，降至3.47億歐元。

證券之星留意到，當前地緣政治的寒意已在整個奢侈品圈瀰漫。2026年第一季度，LVMH集團有機增長率僅爲1%，其首席財務官坦言，若非中東衝突干擾，核心時裝皮具部門的營收本可持平而非負增長；另外開雲集團業績承壓更爲明顯，集團2026年第一季度營收爲35.7億歐元，按報告口徑同比下降6%，其中中東地區零售收入下降11%。

可以看出，中東這個曾被寄予厚望的增長極，如今卻因地緣衝突而遭遇明顯逆風。不過Eric du Halgouët表示，4月初，中東的所有門店均已開放，集團對這個地區未來的發展充滿信心。

亞太地區增速逐年放緩

分地區看，以中國爲核心的亞太地區一季度錄得2.2%的增速，低於同期美洲17.2%和歐洲4.5%的增速。Eric du Halgouët在電話會議中表示，這一增幅建立在2025年“一個很不錯的中國農曆新年”所帶來的較高比較基數之上。

將時間維度拉長，增長放緩趨勢顯得更爲清晰。回溯過去數年數據，愛馬仕來自亞太地區的營收增速呈現逐級下滑態勢：2023年，得益於疫後被壓抑的消費需求得到釋放，亞太地區收入按固定匯率下同比增長了約19%；進入2024年，隨着市場情緒趨於理性，全年增速回落至約7%的水平；至2025年，儘管集團在全球範圍仍然取得不俗業績，但該區域增速進一步放緩至約5%。

這一持續放緩的表現，與當前中國消費者奢侈品消費邏輯的深刻變化密切相關。在今年的股東大會上，愛馬仕首席執行官Axel Dumas提出了一項關於核心消費驅動力的判斷。他指出，與過去依賴GDP增長預測銷售的時代截然不同，我們今天在中國遇到的情況，很可能就與房地產估值的下降有關。”

Axel Dumas在股東大會同時表示，過去幾年間，中國的“嚮往型客戶”(即入門級客羣)雖沒那麼活躍，但集團有能力用別的地方的增長來抵消這一部分，而且我們在中國實際上是年年都在前進的。另一方面，當那些具有很強購買力、平均客單價較高的客戶受到衝擊，比如目前的中東地區，集團受到的影響就比同行更大。

證券之星注意到，奢侈品牌古馳母公司開雲集團同樣面臨亞太地區增速下滑的困境，集團目標在2030年前於中國淨關閉約130家門店，以實現門店同時承擔“品牌形象提升”與“經濟績效優化”的任務。與之相比，愛馬仕則並未收縮戰線。今年4月，愛馬仕在北京三里屯揭幕了全新專賣店，這是其在中國內地的第31家專賣店。Axel Dumas此前更是表示，愛馬仕在中國的項目“一個都沒有取消”。

值得注意的是，中東地緣政治的“黑天鵝”可以隨着局勢緩和而消退，而亞太消費市場則更多體現爲一種長期性的常態迴歸與潛力挖掘。當“嚮往型客戶”持續降溫，高淨值客羣又易受制於外部宏觀動盪，愛馬仕引以爲傲的“抗週期”屬性正在經歷一場更爲複雜和長期的考驗。(本文首發證券之星，作者|吳凡)