乖寶寵物轉型陣痛：Q1利潤下滑近四成，業績承壓之際再遭股東減持

證券之星劉浩浩

國內寵物食品行業龍頭乖寶寵物(301498.SZ)業績正面臨嚴峻挑戰。2025年，公司收入雖同比增長近三成，扣非後淨利潤增速同比卻顯著下滑。今年一季度，公司扣非後淨利潤則是同比大降近四成，陷入“增收不增利”困局。

證券之星注意到，成本費用高企是拖累乖寶寵物去年和今年一季度業績的核心因素。這背後，爲應對市場環境變化，公司正持續推進品牌高端化戰略，大力提升自有品牌市佔率。這雖然推動其自有品牌業務收入大幅增長，卻也對公司業績帶來較大沖擊。今年一季度，乖寶寵物淨利率創下自公司上市以來同期新低。與此同時，公司近兩年持續加碼高端寵物食品產能佈局，項目總投資規模遠超公司貨幣資金規模，這引發市場對公司資金鍊壓力和產能過剩的雙重擔憂。雖然乖寶寵物強調，公司業績承壓只是短期陣痛，但其原始股東近期的減持套現動作無疑加劇了市場擔憂情緒。

成本費用高企嚴重拖累Q1業績

乖寶寵物主要從事寵物食品研發、生產和銷售，主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品，產品包括主糧系列、零食系列、犬貓保健品系列等。

今年Q1，乖寶寵物實現營收16.44億元，同比增長11.08%；實現歸母淨利潤1.235億元，同比下降39.5%；實現扣非後淨利潤1.244億元，同比下降37.47%。

證券之星注意到，自2023年上市起，乖寶寵物營收和利潤持續增長並均在去年創下新高。不過，其去年歸母淨利潤和扣非後淨利潤增速相較上年均“斷崖式”下降。今年Q1，乖寶寵物經營壓力顯著加劇，不僅利潤增速由正轉負，其收入增速相較上年同期的34.82%也顯著放緩。

成本費用高企是拖累乖寶寵物去年和今年Q1業績的核心因素。

在2025年財報中，乖寶寵物實控人、董事長秦華以公開信的形式闡述了公司所處環境和戰略思考。其表示，中國寵物食品行業已從過去的高速規模增長轉向高質量發展新階段，產品高端化、頭部品牌集中化成爲不可逆轉的行業趨勢。公司必須堅定不移地以自有品牌市佔率優先作爲核心戰略，在夯實規模基本盤的同時，全力推進品牌高端化、產品結構化、渠道壁壘化，“不被短期利潤波動干擾長期佈局”。

去年和今年一季度，乖寶寵物持續推動自有品牌戰略落地。一方面，公司針對自有品牌尤其是高端品牌在研發、營銷推廣及渠道拓展等方面進行大力投入；另一方面，公司加速推進高端寵物食品大型生產基地建設。去年，乖寶寵物自有品牌業務實現收入49.65億元，同比大增40.06%，該業務收入佔比由上年的67.59%提升至73.35%。不過，該戰略的實施也對公司業績帶來明顯衝擊。

財報顯示，2025年，乖寶寵物營業成本增幅高達28.57%，已接近收入增幅。此外，公司期間費用達到20.07億元，同比大增42.16%。成本費用高企嚴重侵蝕公司利潤。

今年Q1，乖寶寵物營業成本增幅同樣達到10.97%，也接近收入增幅。同時，公司三項費用同步增長，其中銷售費用增長38.08%。報告期內，公司期間費用達到5.08億元，同比大增43.61%。公司期間費用增量已將毛利潤增量完全吞噬。

據乖寶寵物披露，今年Q1營業成本增長主要受上游原材料價格波動及大型生產基地轉固後折舊攤銷、股份支付費用等固定成本階段性釋放影響，銷售費用攀升則主要因公司自有品牌和直銷渠道相關業務推廣費及銷售服務費增加所致。

證券之星注意到，雖然乖寶寵物去年和今年Q1毛利率均同比增長，但淨利率卻同步下滑。其中，今年Q1淨利率滑落至7.52%，同比減少6.3個百分點，該指標創下自其上市以來同期新低。

持續加碼高端產能背後多重隱憂浮現

值得注意的是，爲支撐品牌高端化升級，乖寶寵物正持續加碼高端寵物食品產能佈局，這引發市場對其業績前景的深層擔憂。

去年11月，乖寶寵物公告，公司擬在新西蘭投資建設高端寵物食品項目，該項目總投資9.5億元，計劃分期投資，總建設週期5年。預計該項目完成後可年產5萬噸高端寵物食品。這有助於公司進一步完善全球供應鏈佈局和開拓海外市場，也有助於公司打造差異化高端產品，精準滿足市場對高品質寵物食品的需求，實現客戶結構優化升級。

今年1月，乖寶寵物再公告，公司擬在山東聊城投資建設年產30萬噸高端寵物主糧食品項目。該項目總投資5億元，計劃分期投資，總建設週期2年。據公告披露，該項目旨在建設高端寵物主糧標準化智能生產車間，以確保滿足公司主營業務未來發展需要，並在品牌高端化升級、生產效率提升、產品品質保障的基礎上，爲公司發展戰略實施提供高端產能支持。

此外，乖寶寵物當前還有一個高端寵物食品募投項目正在建設中。

2023年9月，乖寶寵物宣佈擬使用IPO超募資金5.6億元投資建設“年產10萬噸高端寵物食品項目”。該項目旨在提高公司高端產品產能佔比。不過，爲保障項目建設質量與長期戰略價值，乖寶寵物已主動放緩該項目建設節奏，將其完成時間從今年3月延後至2027年6月。

證券之星注意到，上述項目中僅前兩大項目投資總額就已達到14.5億元。而截至今年一季度末，乖寶寵物持有貨幣資金僅7.71億元，公司短期借款則猛增至5.51億元，同比暴漲逾4倍。公司表示，這主要因增加短期運營資金借款所致。

不少投資者擔憂，上述項目的建設可能會嚴重加劇乖寶寵物的資金鍊壓力。更嚴峻的是，若未來市場需求增速不及預期，乖寶寵物將面臨產能過剩與庫存積壓的雙重風險，可能對公司業績帶來衝擊。

今年3月，有投資者在和乖寶寵物交流時提出了相關疑慮。乖寶寵物則回應，公司新產能的規劃旨在順應消費者對高端產品日益增長的需求，並支持公司品牌向高端化升級的戰略方向。公司對新增產能具有明確且迫切的需求。儘管新產能投產後的固定資產折舊短期內會對公司利潤產生一定影響，但從長期來看，此舉符合公司自有品牌業務持續增長戰略，有利於支撐業務規模擴張與結構升級。

業績承壓之際股東減持套現逾3.4億

儘管乖寶寵物強調，今年Q1業績承壓只是短期戰略陣痛，但市場對其能否平穩穿越週期顯然仍存有疑慮。公司原始股東的減持套現，則進一步加劇了這種擔憂。

6月5日，乖寶寵物發佈減持公告，披露公司持股5%以上股東北京君聯及其一致行動人珠海君聯減持計劃實施完成。

在今年3月6日至6月5日期間，北京君聯合計減持上市公司股份528.8萬股(占上市公司總股本的1.32%)，珠海君聯合計減持上市公司股份232.2萬股(占上市公司總股本的0.58%)，二者合計減持股份761萬股，占上市公司總股本的1.9%。

本輪減持前，北京君聯持有上市公司股份2316.82萬股，持股比例爲5.79%；珠海君聯持有上市公司股份1017.39萬股，持股比例爲2.54%。二者合計持股比例爲8.33%。本輪減持後，二者合計持有上市公司股份數量降至2573.209萬股，持股比例降至6.43%。

據乖寶寵物披露，北京君聯及珠海君聯所減持股份均爲公司IPO前已持有的股份，二者減持原因爲股東自身資金需求。據粗略推算，二者本次減持合計套現超3.4億元。

針對股東減持問題，近日，乖寶寵物管理層在和投資者交流時表示，本次減持的股東是公司IPO前的投資人，已陪伴公司多年。本次減持預計不會對公司治理結構及持續經營產生重大影響。股東減持系其出於自身資金需要作出的自主決策，公司已依規履行披露程序。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)