綠聯科技業績大漲難掩焦慮：現金流“失血”，股東接連減持套現

證券之星  夏峯琳

綠聯科技(301606.SZ)2025全年及2026 年一季度，營收、淨利潤同比漲幅均超50%，表面業績亮眼。

證券之星注意到，業績增收沒有同步帶來現金回流，2025年經營現金流由正轉負、同比大跌106%，2026年一季度現金流進一步跌至-1.92億元，同比下滑502.30%。與此同時，大規模備貨也把庫存推到高位。

現金流喫緊、庫存高企，再加上赴港二次上市尚未落地，一系列隱憂也傳導至二級市場，高管和機構股東接連減持套現。

業績高增，基本盤與增長極暗藏發展桎梏

公開資料顯示，綠聯科技的主營業務覆蓋充電、智能辦公、智能影音和智能存儲四大產品線。

2025年，公司營收達到94.91億元，同比增長53.83%；歸母淨利潤7.05億元，同比增長52.42%。進入2026年第一季度，高增長態勢得以延續，營收27.98億元，同比增長53.42%；歸母淨利潤2.38億元，同比增長58.14%。

從產品結構來看，充電類產品仍然是業績支柱。2025年，該業務實現營收43.56億元，佔總營收的45.9%，同比增長47.28%，但增速已略低於公司營收增速。值得關注的是，2026年4月，《移動電源安全技術規範》強制性國家標準正式發佈，並將於2027年4月起實施，行業准入門檻被顯著抬高。新國標落地後，頭部品牌的市場份額有望進一步鞏固，但合規升級帶來的電芯與檢測成本上升，或也將成爲綠聯科技需要面對的現實壓力。

增速最快的則是智能存儲業務，公司也在年報中將其定位成新的增長引擎。2025年，該板塊營收同比增長213.18%，達到12.26億元，佔總營收的12.92%。

根據華泰證券研報及行業研究機構的統計，當前消費級NAS市場的參與者大致可分爲三類：以羣暉爲代表的傳統ToB廠商、以綠聯爲代表的ToC品牌，以及以華爲、小米爲代表的科技大廠。其中，華爲自2022年起推出“華爲家庭存儲”系列，深度融入鴻蒙生態；小米則在2024年啓動NAS項目研發，預計2026年正式上市，主打“家庭數字生活的存儲中樞”。隨着這些生態型巨頭加速入場，消費級NAS市場的競爭格局正在被重新定義。

面對日益激烈的市場競爭，綠聯科技能否在NAS賽道站穩腳跟，一定程度上取決於其技術研發與產品創新的投入力度。但從費用結構來看，情況並不樂觀。

2025年，公司的研發費用爲4.38億元，遠低於同期18.95億元的銷售費用。銷售費用中，平臺服務費爲7.56億元，推廣費爲7.13億元。銷售費用高企，與公司線上銷售佔比高達74.2%的結構密切相關。到了2026年第一季度，研發費用爲1.6億元，銷售費用爲5.3億元，費用結構並未出現明顯變化。

賬面盈利難變現，現金流轉負

靠着充電基本盤打底、NAS新品放量拉動，綠聯科技業績飄紅，但光鮮的賬面利潤沒能轉化爲實實在在的經營現金流，財務端多項關鍵指標同步惡化，或成爲制約企業後續發展的掣肘。

2025年，綠聯科技經營活動現金流淨額爲-3532.72萬元，而在2024年同期，這一數字還是6.24億元。公司解釋稱，這一變化主要受到多方面因素影響：一是業務擴張帶動存貨備貨需求上升；二是京東自營的貨款在2025年末出現延遲結算，相關款項於2026年1月才完成回款；三是隨着業績增長，各渠道的應收賬款金額有所增加，同時已申報待回款的出口退稅額也有所上升。

到了2026年第一季度，現金流狀況進一步走弱，經營活動現金流淨額降至-1.92億元，同比驟降502.30%。公司方面表示，這主要是由於各類經營採購、職工薪酬以及稅費繳納所支付的現金，較去年同期明顯增加。

應收賬款方面同樣呈現出快速攀升的趨勢。2025年，公司應收票據及應收賬款同比增長248.06%，達到3.468億元，增速遠超同期營收增幅。2026年第一季度，這一數字繼續上升至3.721億元。

存貨問題也不容忽視。2025年，公司存貨同比增長62.03%，達到20.01億元。公司表示，存貨增加主要是收入規模擴大帶來的備貨需求上升。但值得警惕的是，消費電子產品技術迭代速度快，庫存跌價風險始終存在。一旦市場需求出現波動或行業競爭加劇，高企的存貨可能帶來大額減值，進而侵蝕利潤。2025年，公司資產減值損失爲4664.54萬元。

進入2026年第一季度，存貨進一步攀升至22.14億元。當季資產減值損失爲2765萬元，僅一個季度就超過了去年全年的一半。

機構、高管密集減持，套現超10億元

現金流承壓、高庫存減值風險、行業競爭加劇等複雜的經營底色傳導至資本市場，知名投資機構與公司內部高管開啓大規模減持，核心高管離職進一步加重市場擔憂。

最先引發市場震動的，是最大外部股東高瓴資本的持續撤退。高瓴通過珠海錫恆這一平臺，在2025年8月以詢價轉讓方式出讓股份，持股比例從8.44%降至6.94%，交易金額爲3.73億元。隨後，在2025年底至2026年一季度期間，珠海錫恆又通過集中競價和大宗交易等方式，累計減持803.43萬股，按減持均價計算，合計套現超過5億元。這一輪減持完成後，其持股比例降至4.99998%，已不再是公司持股5%以上的股東。

與此同時，由公司核心高管參股的綠聯管理及其一致行動人和順四號，也在2025年11月至2026年1月期間集中減持，累計減持622.36萬股，按減持均價計算，合計套現3.89億元。

更值得關注的是，就在公司發佈亮眼年報及季報的前後，副總經理李雷傑遞交了辭職報告。根據公告，李雷傑的原定任期至2027年，卻以“個人原因”提前離任，且不再擔任任何職務。他通過綠聯管理間接持有893.92萬股股份。這筆持股在離任後的處置動向，無疑將繼續成爲懸在市場上方的一重拋壓。

在此基礎上，赴港二次上市更像一把懸在頭頂的“雙刃劍”。一方面，“A+H”架構有助於提升國際化程度；但另一方面，當前港股資金呈現結構性分化，資金主要聚焦硬科技賽道，消費電子板塊融資環境偏弱。倘若綠聯科技以偏高估值申報港股上市，卻無法合理解釋“一邊積極融資、一邊高管股東密集套現”的矛盾，恐怕難以贏得港股機構投資者的信任。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)