費用飆升吞噬利潤，創源股份去年盈利驟降逾四成，海外依賴困局難解

證券之星 劉浩浩

在國資入主後的第四年，創源股份(300703.SZ)盈利持續增長的局面戛然而止。2025年，公司收入雖同比增長逾一成，扣非後淨利潤卻驟降超四成。今年Q1，公司業績延續了頹勢，該季度扣非後淨利潤虧損超2000萬元，創下自公司上市以來單季度虧損新高。

證券之星注意到，近幾年，創源股份持續大力拓展跨境電商業務。雖然該業務收入持續增長，卻也導致公司費用一路攀升。去年，公司期間費用增幅高達35.15%，嚴重擠壓利潤空間。此外，創源股份面臨的市場結構失衡問題依然嚴峻。去年，公司外銷收入佔比超98%，其中北美市場收入佔比高達86.77%。這宣告了其“國際國內雙循環”市場戰略的實質性擱淺。爲加速國內市場破局，今年5月，創源股份與酷樂潮玩簽訂投資意向協議，擬在滿足相關條件後收購其持有的創酷未來90%股權，從而快速切入國內潮玩雜貨線下零售賽道。創源股份能否藉此扭轉長期依賴海外市場的困局，仍存在較大不確定性。

今年Q1虧損額創上市以來單季度新高

創源股份於2017年上市，公司專注於文化創意與運動健康兩大產業，產品包括中高端文教用品、居家健身產品等，公司產品主要銷往國外市場。

財報顯示，創源股份2025年實現收入21.44億元，同比增長10.55%；實現歸母淨利潤6073萬元，同比下降43.73%；實現扣非後淨利潤5849萬元，同比下降42.83%。

證券之星注意到，2022年3月，創源股份實控人變更爲寧波市國資委。國資入主後，創源股份近幾年收入持續增長並在去年達到峯值，公司盈利則在2024年創下新高。但去年，創源股份盈利未能延續增長態勢。公司去年收入增速相較上年的42.73%也“斷崖式”下降。

對於去年收入增長，創源股份表示，主要受公司跨境電商業務收入增長影響。而導致公司去年利潤下滑的主要因素則是費用的大幅增長。

財報顯示，2025年，創源股份營業成本同比僅增長5.77%，公司毛利潤同比大幅增加。然而，報告期內公司三項費用同步飆升。其中，銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增長31.45%、26.39%、148.77%。公司去年期間費用合計達到5.95億元，同比大增35.15%，這嚴重擠壓了公司利潤空間。

證券之星注意到，近幾年，創源股份跨境電商業務收入持續高速增長。2025年，該業務實現收入8.959億元，同比上升43.15%，該業務收入佔比上升至41.79%。但該業務的快速增長卻是以費用的急劇攀升爲代價。去年，該業務三項費用合計增量超過1.6億元，佔公司三項費用合計增量的比重高達103%。

雖然去年創源股份毛利率同比增長2.97個百分點至34.23%，公司淨利率卻由上年的6.72%下滑至4.14%，創下自2022年以來同期新低。

分季度來看，去年Q1-Q4，創源股份扣非後淨利潤分別爲1958萬元、2739萬元、2851萬元、-1699萬元，分別同比增長254.63%，-5.08%、31.05%、-136.79%。去年Q4其業績嚴重虧損，拖累了全年業績。而其該季度業績不佳同樣主要受費用大幅增長拖累。

值得注意的是，今年Q1創源股份“費用狂飆”的問題依然十分嚴峻。報告期內，公司實現收入4.969億元，同比增長9.34%；實現歸母淨利潤-1915萬元，同比下降193.41%；實現扣非後淨利潤-2020萬元，同比下降203.2%。

今年Q1，創源股份三項費用合計增幅高達33.18%，三項費用合計增量遠超公司毛利潤增量。其中，因匯率變動影響匯兌損益，公司財務費用達到1357萬元，同比激增超25倍。今年Q1，創源股份歸母淨利潤和扣非後淨利潤虧損額均創下自公司上市以來單季度虧損規模新高。

去年國內市場收入佔比僅1.84%

除業績下滑，創源股份還面臨區域市場高度集中及外銷與內銷嚴重失衡等經營隱患。

證券之星注意到，作爲一家出口企業，創源股份外銷收入佔比長期在九成以上，北美市場收入佔比更遠高於其他市場。以2022年爲例，公司外銷收入佔比高達97.26%，其中北美市場收入佔比達86.11%。而同年公司中國市場收入佔比僅爲2.74%。

在2022年財報中，創源股份明確指出，如果未來主要客戶轉向其他廠商採購，公司將面臨銷售收入增長放緩甚至下滑的風險。此外，受中美貿易摩擦加劇等因素影響，部分客戶策略性地將訂單轉移至別國，部分客戶則在談判中要求公司全部或部分承擔關稅成本。這些均對公司發展帶來不利影響。

爲降低經營風險，自2022年起，創源股份便提出要構建“國際國內雙循環”市場體系，在鞏固海外存量市場的同時大力開拓國內市場。

近兩年，創源股份持續聚焦國內市場並推出一系列改革舉措，包括成立國內文創事業部，重新梳理國內業務架構並重點佈局IP文創、祈福文創及智能玩具三大業務板塊等。

但當前公司對海外市場的依存度依然較高。財報顯示，創源股份2025年外銷收入佔比仍高達98.16%，相較2022年呈現增長趨勢。其中，公司去年北美市場收入佔比高達86.77%，相較2022年僅下降1.47個百分點，而相較2024年則增加了0.66%。

中國市場方面，2025年，創源股份來自國內市場的收入佔比僅有1.84%，雖然同比增長0.48個百分點，但相較2022年卻下降了0.9個百分點。這表明公司確立的“雙循環”發展戰略已經實質上擱淺。

在此背景下，創源股份試圖通過資本運作來加速破局。

今年4月，創源股份公告，公司擬與寧波酷樂潮玩及其實控人鄔勝峯簽訂《投資意向協議》，由酷樂潮玩和鄔勝峯在寧波市設立創酷未來公司(酷樂潮玩、鄔勝峯分別持股90%、10%)。標的公司將裝入30家以上酷樂潮玩體系中運營成熟、盈利良好的門店的完整經營性資產及對應運營團隊。在後期滿足意向協議約定的前提下，上市公司將按標的公司2025年度模擬合併淨利潤的8倍市盈率定價，受讓酷樂潮玩持有的標的公司90%股權。

據創源股份披露，酷樂潮玩是國內領先的潮流玩具與文創雜貨零售商，擁有超300家線下門店。本次交易旨在加速推進上市公司戰略佈局轉型。公司通過收購酷樂潮玩優質門店資產，可快速切入線下零售賽道，反哺上游研發與供應鏈，打造特色文創產品，樹立國內潮玩品牌形象。今年5月，公司已完成上述協議的簽訂。

創源股份能夠藉助本次收購扭轉國內市場增長緩慢的經營困局，目前來看仍存在較多不確定性。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)