營收增長難抵成本重壓，播恩集團去年業績續虧，戰略轉型成效待考

證券之星 劉浩浩

近日，飼料行業上市公司播恩集團(001366.SZ)再交出一份虧損的成績單。2025年，公司收入和盈利雖均同比大幅增長，公司業績卻仍未能扭虧。這已是其自2023年上市以來連續第二年虧損。

證券之星注意到，2025年，在飼料價格下行和原料價格上漲的雙重壓力下，飼料行業利潤空間被進一步壓縮。與此同時，因部分新建成投產工廠尚處於產能爬坡階段，播恩集團成本壓力進一步加劇。其去年營業成本增幅超過了收入增速，公司毛利率連續兩年同比下滑。從主營業務來看，播恩集團核心飼料銷售業務收入、毛利率較上市當年均呈現下滑趨勢。公司華東、西南等主力市場收入較2023年也均明顯萎縮。在此背景下，播恩集團多個擴產能首發募投項目進度嚴重滯後，部分項目甚至處於未啓動狀態。儘管公司試圖通過戰略轉型等舉措破局，但在下游養殖行業行情持續低迷、飼料行業洗牌加速的背景下，播恩集團想要扭轉業績頹勢顯然並非易事。

成本與減值大幅增長侵蝕去年盈利

播恩集團於2023年上市，公司主業聚焦於幼小動物營養領域，產品主要爲豬飼料、禽類飼料等。

財報顯示，播恩集團2025年實現收入13.6億元，同比增長33.78%；實現歸母淨利潤-1977萬元，同比增長31.14%；實現扣非後淨利潤-2435萬元，同比增長22.19%。

證券之星注意到，上市當年，播恩集團收入和扣非後淨利潤分別爲14.36億元、3356萬元。但次年，公司業績便由盈轉虧。雖然播恩集團去年“營利雙增”，卻仍未能走出虧損困境，公司收入相較2023年仍下降5.3%。

對於去年收入增長，播恩集團表示，主要因公司產品競爭力與品牌認可度持續提升所致，報告期內公司新客戶開拓成效顯著，市場佔有率有效提升。而播恩集團去年業績虧損則受多方面因素影響。

數據顯示，2025年，全國飼料工業總產值、總營業收入分別同比增長2.3%、2.9%，全國工業飼料總產量再創歷史新高。但國內飼料企業卻陷入“兩頭承壓”境地。一方面，受下游養殖端持續深度虧損和行業競爭加劇拖累，去年全國生豬、肉禽、蛋禽飼料平均出廠價格均同比下降。另一方面，去年飼料原料行情全面上漲，加重了企業的成本負擔。

對於播恩集團來說，其還面臨自身規模擴張帶來的成本重壓。2025年，受公司部分新建成投產的工廠尚處於產能爬坡階段拖累，其折舊攤銷等固定成本同比增加。

財報顯示，2025年，播恩集團營業成本同比增長35.82%，超過了收入增幅，嚴重擠壓利潤空間。此外，公司資產減值損失、信用減值損失分別同比增長161.67%、179.42%。公司期間費用雖同比下降1.3%，但因上年基數較高，仍對公司整體盈利造成拖累。多種因素交織下，播恩集團業績再度虧損。

分季度來看，去年Q1-Q4，播恩集團扣非後淨利潤分別爲-561.6萬元、-974.5萬元、441.2萬元、-1340萬元，分別同比增長-41.12%、-357%、141.87%、8.48%。不難發現，去年四個季度中播恩集團僅Q3實現盈利，公司單季度虧損額呈現環比擴大趨勢並在Q4達到峯值，表明公司經營壓力持續加劇。

今年Q1，從數據上看，播恩集團業績得到明顯改善。報告期內，公司實現收入3.449億元，同比增長20.52%；實現扣非後淨利潤252.4萬元，同比增長144.95%。不過，其今年一季度業績的大幅增長建立在去年同期業績虧損的基礎之上。相較於2023年Q1，其該指標降幅仍高達81%。

核心飼料業務毛利率“二連降”

從主營業務來看，播恩集團幾乎所有收入都來自飼料銷售業務，該業務收入和毛利率較公司上市當年均呈現下滑趨勢。

2025年，播恩集團飼料銷售業務實現收入13.55億元(營收佔比99.6%)，同比增長33.48%。其中，該業務收入中近九成收入來自豬飼料產品，這部分收入達到12.1億元，同比增長24.53%。該業務中另有1.45億元收入來自禽類飼料產品，同比增長233.64%。

證券之星注意到，雖然播恩集團飼料銷售業務去年收入同比大幅增長，卻主要受上年的低基數影響。相較2023年，該業務收入仍下降5.54%。這背後，作爲公司“基本盤”的豬飼料產品收入近兩年明顯下滑，拖累了該業務整體收入。

2025年，因營業成本增幅較大，該業務毛利率同比減少1.32個百分點至12.47%。這已是其毛利率連續第二年同比下滑。相較2023年，該指標減少了1.74個百分點。

2025年，播恩集團整體毛利率爲12.53%，同比減少1.31個百分點，該指標同樣連續兩年同比下滑。相較2023年，該指標減少了1.69個百分點。今年一季度，該指標雖回升至13.99%，但仍不及歷史同期高點的14.65%。

分區域來看，播恩集團三大主要區域市場去年經營情況均不樂觀。

證券之星注意到，2025年，播恩集團營收佔比位居前三的華東、華南、西南市場收入同比均實現增長，分別貢獻收入4.57億元、4.45億元、2.22億元，營收佔比分別爲33.63%、32.68%、16.31%。但若與2023年相比，上述三大市場中僅華南市場收入實現正增長，且增幅僅有0.5%。而其他兩大市場收入均呈現下滑趨勢。其中，華東市場收入下降了3.24%，西南市場收入則下降高達35.55%。

從毛利率來看，2025年，播恩集團華東、華南、西南三大市場毛利率均同比下滑，分別減少2.88、0.23、0.62個百分點。而若與2023年相比，上述三大市場中僅西南市場毛利率增長1.21個百分點，華東、華南市場毛利率則分別下降2.49、2.7個百分點。

三大首發募投擴產項目進度嚴重滯後

當前，播恩集團尚有多個擴產募投項目在推進中。但在行業整體承壓、公司業績連續虧損的情況下，其不得不放慢產能擴張步伐。

2023年，播恩集團通過IPO募得資金淨額3.19億元，其中約2.5億元擬投向四大擴產項目，分別爲“贛州年產24萬噸飼料項目(以下簡稱贛州項目)”、“浙江播恩年產12萬噸飼料項目(以下簡稱浙江項目)”、“重慶八維生物年產12萬噸飼料項目(以下簡稱重慶項目)”、“健康產業基地維生素複合預混料項目(以下簡稱基地項目)”。

去年10月，播恩集團公告，因相關區域產能尚未充分利用，公司將重慶項目完成時間從原定的2025年10月31日延期至2026年9月30日。這已是該項目第二次宣佈延期。據公司此前公告，該項目產品主要面向四川、重慶、貴州和雲南等西南省市。該項目投產後，可進一步增強公司在西南區域的市場競爭力。

此外，贛州項目原計劃完成時間爲2025年3月。因涉及到項目合併，播恩集團去年宣佈將其完成時間延期至2026年9月30日。不過，該項目實施地點、投資規模等未發生變更。浙江項目也已經兩次宣佈延期。該項目最初計劃完成時間爲2024年3月，現也延後至2026年9月30日。據公司披露，該項目產品主要面向浙江、安徽、河南、湖北等市場。受行業週期性波動影響，部分目標客戶養殖存量規劃目標下滑，行業發展趨勢不確定性增強，公司因此調整該項目建設節奏。

而據播恩集團今年4月公告，截至去年末，上述贛州項目、浙江項目、重慶項目投資進度分別僅爲1.05%、0%、0%，幾乎均處於未啓動狀態。而公司唯一已於2024年底投產的基地項目，去年業績則以虧損收場。

上述首發募投擴產項目整體進度的嚴重滯後，不僅降低了播恩集團募集資金的使用效率，也讓不少投資者對其戰略執行力與未來成長能力感到擔憂。

在2025年財報中，播恩集團披露，公司正推進從“幼小動物營養供應商”向“母仔一體化營養專家”全面轉型，系統構建覆蓋種公豬、母豬到仔豬的全週期營養體系。此外，公司正以蛋雞料爲試點，逐步向其他品類飼料延伸，試圖通過構建多元化產品結構，強化抗週期風險能力。

在飼料行業競爭日益加劇、中小企業加速出清的背景下，播恩集團能否扭轉連續虧損的業績頹勢，仍有待市場對其轉型成效進行檢驗。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)