非經常性損益“扮靚”財報，華孚時尚的“第二曲線”還很遠

證券之星 吳凡

當前，算力租賃憑藉其確定性高的行業景氣度和利潤空間大的市場現狀，吸引着衆多上市公司跨界入局，其中近年來業績承壓的華孚時尚(002042.SZ)即是湧入這場“算力淘金熱”的企業之一。

證券之星瞭解到，目前華孚時尚的算力板塊涵蓋“上虞華尚數智中心AIGC智算中心項目”(下稱“上虞項目”)和新疆阿克蘇城市公共算力平臺項目(下稱“阿克蘇項目”)，其中上虞項目一期已建設完成，阿克蘇項目尚未正式完工。2025年，來自算力板塊收入增速高達84.36%，但營收佔比不足1%，難以有效改善公司營收持續承壓的現狀。此外，僅阿克蘇項目一期的資金投入就高達27.2億元，而截至今年一季度末，華孚時尚貨幣資金爲21.03億元，有息負債率接近49%，在項目資金來源均爲自籌背景下，公司現金流承壓風險不容忽視。

主業做減法、利潤靠“副業”

部分傳統業務上市公司擁抱算力租賃行業，宏觀原因是算力租賃賽道迎來了爆發式增長的“黃金期”，國海證券研報數據顯示，僅2026第一季度，國內算力租賃市場規模達到680億元，同比增長62%。而微觀因素則是部分傳統企業主業增勢疲軟，急需新增長點。

以華孚時尚爲例，這家頭頂“A股色紡第一股”與“全球色紡紗龍頭”雙重光環的企業，近年來卻深陷營收持續滑坡的困境，從2022年的144.60億元降至2025年的80.50億元，累計縮水超四成，其中2025年公司營收同比下滑25.2%，不僅創下近10年來的最大跌幅，而且營收規模自2017年以來首次跌破百億元大關。

證券之星梳理發現，公司營收走低的原因大致可以分爲兩個階段，前期以被動承壓爲主，後期以主動調整爲主。2022年至2023年，受俄烏衝突等外部因素衝擊，疊加國內需求復甦乏力，工廠開臺率不足等因素影響，棉價的急跌引發套保浮虧與存貨減值，導致公司2022年歸母淨利潤一度鉅虧3.51億元。

自2024年起，華孚時尚開始主動做起“減法”，即壓降前端棉花供應鏈業務，以規避棉花價格劇烈波動的風險。2024年，公司整體營收同比下滑21.24%，其中前端網鏈業務同比大幅下滑44.79%至40.86億元。2025年，公司繼續壓降前端棉花供應鏈業務，導致來自棉業的收入同比驟降70.1%至12.22億元。與此同時，公司還調整了部分貿易收入的核算口徑，進一步壓低營收規模。

在營收端持續承壓背景下，華孚時尚的歸母淨利潤呈現出“虧一年、盈一年”的特徵，例如2024年公司歸母淨利潤虧損2.08億元，2025年則扭虧爲盈達到5739.88萬元。這種“過山車”式的波動背後的主因在於非經常性損益對盈利的修復。

2025年，公司非經常性損益達到1.31億元，佔同期歸母淨利潤的比例高達231.21%；而在2024年，雖然公司非經常性損益高達1.45億元，但無法覆蓋持續的扣非虧損。

主業盈利低迷，算力項目收入尚淺

值得注意的是，若剔除非經常性損益，公司扣非歸母淨利潤已連續四年虧損，累計虧損約10.5億元，反映出公司主業正處於“入不敷出”的狀態。

證券之星瞭解到，華孚時尚所處的紡織行業本身毛利空間有限，而公司的紗線主業以及棉業產品的毛利率亦不高。2022年至2024年，紗線業務的毛利率分別爲6.86%、6.03%和5.43%；2025年該業務毛利率雖小幅修復，同比提升2.16個百分點至7.59%，但這也意味着每賣出100元產品，僅賺不到8元，利潤依然微薄。

棉業板塊的毛利率更爲低迷，2022年至2024年均未超過3%，直至2025年纔回升至4.13%。

這一局面的形成，受多重因素的影響。原料端棉花價格波動劇烈，公司成本控制承壓，2022年至2025年，公司各期營業總成本體量均高於營收規模；售價端缺乏定價權，上游漲價難以向下遊服裝品牌轉嫁；加之行業運行質效承壓，進一步壓縮利潤空間。多種原因交織共同導致主業長期難以跨越盈虧平衡線。

主業困局之下，華孚時尚將算力租賃視爲破局的第二增長曲線。2025年，公司算力及AI業務實現收入4792.75萬元，同比增長84.36%，其中受益於運營能力優化帶來的能效提升，公司上虞項目的毛利率從2025年上半年的18%增至全年的36%。

華孚時尚於2023年開始佈局算力領域，2024年初公告投資兩大算力項目，上虞項目一期投資金額約2.5億元，公司管理層在近期的業績說明會中介紹，目前已運營的上虞算力項目出租率90%以上；阿克蘇項目一期投資金額約27.2億元，客戶覆蓋地方政府、國內高校、國家實驗室等。

然而，算力跨界能否真正成爲業績拐點，尚存諸多變數。其一，目前算力及AI業務雖保持了高速增長，但體量尚不足以成爲業績支撐，且阿克蘇項目尚未正式完工，公司提示注意投資風險；其二，由於項目的資金來源均爲公司自籌，截至一季度末，公司貨幣資金21.03億元，同時資產負債率攀升至65.18%，有息負債約89.46億元(短期借款＋長期借款＋一年內到期的非流動負債＋租賃負債＋長期應付款)，有息負債率接近49%，存在償債壓力。公司此前也表示，項目建設週期較長及所需金額較大，可能存在資金籌措不足，影響項目實施的風險。(本文首發證券之星，作者|吳凡)