季節性“魔咒”難破，毛利率較高點“斷崖式”下跌，全聚德去年扣非淨利轉虧

證券之星 劉浩浩

頭頂“中華第一烤鴨”光環的全聚德(002186.SZ)，近日交出了一份令市場擔憂的成績單。2025年，公司“營利雙降”。雖然公司歸母淨利潤仍維持盈利，但扣非後淨利潤已轉入虧損狀態。這是除疫情期間虧損外，全聚德自上市以來年度扣非後淨利潤首次由盈轉虧。

證券之星注意到，全聚德去年業績承壓主要受客流階段性波動導致的營收下滑拖累，由於成本費用降幅有限，公司盈利同比大幅下滑。分季度來看，全聚德去年Q4嚴重虧損拖累了全年業績。值得注意的是，這已是其連續12年Q4扣非後淨利潤爲負值，折射出公司業績高度依賴旅遊旺季、缺乏常態化盈利支點的結構性困境。從主營業務來看，全聚德雙輪驅動戰略下的餐飲、食品兩大主業去年同步承壓。其中，作爲公司收入支柱的餐飲業務毛利率較疫情前的2019年已暴跌近56個百分點。受其拖累，全聚德去年毛利率已從2019年的58.48%“斷崖式”下降至17.02%。儘管今年一季度全聚德業績有所回暖，但公司收入增長動能依然孱弱，業績改善可持續性存疑。

去年Q4嚴重虧損拖累全年業績

全聚德於2007年上市，是國內知名大型餐飲集團。公司主營業務爲餐飲服務及食品加工銷售業務，旗下擁有全聚德、仿膳、豐澤園、四川飯店等品牌。

財報顯示，全聚德2025年實現收入12.55億元，同比下降10.52%；實現歸母淨利潤775.2萬元，同比下降77.29%；實現扣非後淨利潤-622萬元，同比下降138.53%。

證券之星注意到，疫情後，全聚德業績在2023年得到明顯復甦。當年公司收入和扣非後淨利潤分別達到14.32億元、4719萬元。但此後兩年，這兩項指標持續下滑。而去年公司扣非後淨利潤降幅相較上年的65.79%擴大了逾一倍。

雖然全聚德去年歸母淨利潤仍維持正向盈利，但公司包括政府補助等在內的非經常性損益高達1397.12萬元，是歸母淨利潤的180%。剔除該因素影響後，全聚德去年扣非後淨利潤已由盈轉虧。值得注意的是，除疫情期間虧損外，這是全聚德自上市以來首次出現年度扣非後淨利潤爲負值。

對於去年業績承壓，全聚德在業績預告中表示，2025年，餐飲行業延續了弱復甦態勢，公司部分門店接待人次出現階段性波動，對公司營收產生一定影響。此外，去年公司固定費用分攤壓力增大，單位成本費用上升。公司聯營企業投資收益下滑也一定程度上影響了當期利潤。

證券之星注意到，2025年，全聚德營業成本同比僅下降10.03%，不及收入降幅，公司毛利潤同比大幅減少。此外，公司管理費用、財務費用分別同比下降6.07%、5.69%，也均不及收入降幅。疊加公司投資收益同比下降42.4%，多種因素焦交織，對公司利潤造成較大侵蝕。

分季度來看，去年Q1-Q4，全聚德扣非後淨利潤分別爲186.8萬元、203.6萬元、1221萬元、-2234萬元，分別同比增長-85.23%、-84.01%、-69.04%、54.11%。

不難發現，去年全聚德盈利主要來自Q3這一傳統旅遊消費旺季，但該季度盈利規模同比已顯著下降。雖然去年其僅Q4業績虧損，但該季度虧損額超過了前三個季度的盈利總和。值得注意的是，這已是全聚德連續12年Q4扣非後淨利潤爲負值。其Q4業績承壓主要受冬季遊客數量銳減而公司剛性成本無法壓縮影響。

相關業內人士分析指出，全聚德季度利潤分佈嚴重失衡暴露的是其盈利結構的致命“短板”，即公司利潤高度依賴旅遊旺季，缺乏常態化、多元化的盈利支點。這種盈利結構導致其抗週期能力較爲薄弱。

今年一季度，全聚德業績從賬面上看有明顯好轉。報告期內，公司實現收入3.33億元，同比增長0.27%；實現扣非後淨利潤460.4萬元，同比增長146.44%。

不過，今年一季度全聚德收入增長動能依然十分孱弱。雖然公司盈利同比大幅增長，卻主要靠成本費用管控實現。具體來看，今年一季度，全聚德營業成本同比增長0.11%，不及收入增幅，公司毛利潤同比僅實現微弱增長。但其期間費用同比減少了4.16%，這顯著增厚了公司利潤。

餐飲業務毛利率較疫情前暴跌近56個百分點

從主營業務來看，去年全聚德兩大主業均明顯承壓。

據全聚德披露，截至2025年末，公司在北京、上海等地及海外共開設餐飲門店97家，同比減少4家。值得注意的是，近年來全聚德門店數量呈現大幅下降趨勢，相較疫情前2019年的118家，已淨減少21家。

全聚德門店數量大幅縮減，從表面上看是公司持續對門店佈局優化的結果，深層原因則是在競爭日益激烈和消費者偏好變遷的市場環境下，公司正面臨單店盈利能力持續下滑與客流結構單一化等嚴峻挑戰，部分門店經營壓力持續高企。

在門店數量減少疊加客流波動的情況下，2025年，全聚德餐飲業務實現收入9.66億元，同比減少10.67%，該業務營收佔比由上年的77.1%下滑至76.98%。因營業成本降幅有限，該業務毛利率同比減少2.17個百分點至10.71%。

值得注意的是，全聚德餐飲業務收入和毛利率已連續兩年同步下滑。相較2019年，該業務收入降幅達到12.53%，其毛利率則已暴跌近56個百分點。

從市場佈局來看，截至去年末全聚德華北市場收入佔比高達77.39%，已連續多年上升。而作爲公司第二、第三大區域市場的華東、西北市場收入佔比則不斷收縮，去年已分別降至11.35%、3.91%。在高點時期，二者收入佔比一度分別高達22.41%、6.86%。

在2025年財報中，全聚德坦言，公司經營仍面臨諸多短板有待破除，包括：部分存量門店老舊，業態吸引力有待進一步優化；員工服務水平參差不齊、核心服務團隊人員結構偏老化；創新產品整體市場化轉化規模不足，盈利帶動效能有限等。

商品銷售業務方面，全聚德旗下擁有仿膳食品和三元金星食品兩大生產基地。前者主要加工生產特色食品，包括手工片制烤鴨系列、預包裝熟食系列等。後者從事以北京填鴨屠宰加工爲主的生食、熟肉製品加工銷售業務，產品包括烤鴨坯類、鴨副產品、真空烤鴨等。

2025年，全聚德食品板塊強化研發與品類創新，推出3款玲瓏款醬酒等新產品。同時，公司積極拓展線上線下全渠道佈局，推進“餐飲產品食品化”戰略落地。

2025年，全聚德商品銷售業務實現收入2.64億元，同比減少10.87%(營收佔比21.06%)。因營業成本降幅較大，該業務毛利率同比提升5.64個百分點至35.59%。

證券之星注意到，該業務收入同樣已連續兩年同比下滑。相較2019年，其收入降幅高達35.85%。不過，該業務毛利率近幾年持續改善，其2025年毛利率較2019年提升2.67個百分點。

2025年，全聚德整體毛利率爲17.02%，同比減少0.45個百分點。相較2019年的58.48%，該指標已下降逾41個百分點。今年一季度，該指標僅爲16.1%。

在2025年財報中，全聚德表示，公司2026年將錨定業績增長與形象提升兩大核心任務，通過聚焦存量門店煥新、服務體系升級、產品矩陣構建、成本精細管控等深層問題，增強企業盈利能力。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)