東方證券：業績高增難掩多重隱憂，百億併購整合前景難料

證券之星 趙子祥

在百億併購上海證券的重大戰略推進之際，東方證券(600958.SH)同步面臨着內控漏洞頻發、合規風險持續累積與財務指標承壓的多重挑戰。

證券之星注意到，近一年多時間以來，公司投行業務因多次違規遭監管點名，流動性安全墊快速變薄，盈利質量隱憂凸顯，這場被視爲上海國資券商整合關鍵一步的交易，正成爲對其整合能力與風控水平的一次全面大考。

內控漏洞頻發，合規風險持續累積

近一年多內，東方證券多次遭到監管“點名”，其中投行業務已成爲東方證券合規風險的重災區。2026年3月，證監會上海監管局對公司出具警示函，指出其在廣譽遠重大資產重組項目中持續督導不到位等問題。

值得一提的是，此次涉罰的主體是東方花旗證券有限公司，其在更名爲東方證券承銷保薦有限公司後經吸收合併至東方證券股份有限公司。

早在2024年9月，東方證券曾發佈公告披露，宣佈其全資子公司東方證券承銷保薦有限公司(以下簡稱“東方投行”)的吸收合併工作已獲得中國證券監督管理委員會的批准。

東方投行此前作爲廣譽遠中藥股份有限公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易的獨立財務顧問，在持續督導工作中，未對銷售業務真實性、銷售費用準確性等保持合理的職業懷疑，利用會計師事務所出具的專業意見時未進行必要的審慎覈查，對業績承諾完成情況的持續督導覈查不到位，出具的相關持續督導報告及專項覈查意見結論不準確。

事實上，2025年以來，東方證券投行業務合規問題進一步發酵，4月至6月連續三個月有保薦代表人因執業不規範被監管處罰，9月又因IPO項目未勤勉盡責收到北交所警示函。

據證券業協會數據顯示，自2025年以來，東方證券已有超過10位保薦人被列入保薦代表人分類名單C類(處罰處分類)。同期公司保薦的29單IPO項目中，有7單已主動撤回，項目質量與風控能力受到市場質疑。

除投行業務外，公司分支機構合規問題也頻發，2025年11月，四川證監局對東方證券德陽廬山南路營業部採取責令改正措施，指出其存在合規管理不到位、重大事件未及時報告等問題。

財務指標承壓，盈利質量存隱憂

中誠信國際2026年5月發佈的信用評級報告顯示，東方證券流動性安全墊持續變薄。截至2025年末，公司流動性覆蓋率爲173.04%，較2023年的203.97%下降超30個百分點；淨穩定資金率爲136.24%，較2024年的148.83%回落 12.59個百分點。

值得注意的是，2025年三季度末公司流動性覆蓋率仍高達203.83%，僅一個季度就大幅下滑30.79個百分點，流動性狀況惡化速度超出市場預期。

成本管控能力不足也成爲制約公司盈利質量提升的重要因素。2024年，東方證券營業費用率飆升至64.60%，較2023年上升近20個百分點。2025年雖回落至54.38%，但仍顯著高於2023年的45.14%，高企的費用率持續侵蝕公司利潤空間。

自營業務的大幅波動則直接拖累了公司2026年一季度業績。受權益市場波動影響，公司一季度自營投資收益(含公允價值變動)同比下降23.3%，其中公允價值變動收益爲-2.58億元，而去年同期爲4.43億元，成爲當期業績增速放緩的主要原因。

百億併購暗藏挑戰，整合效果待檢驗

今年5月6日，東方證券披露發行股份及支付現金購買上海證券100%股權的預案，擬以10.49元/股的發行價向上海證券全體股東發行股份，並向國泰海通支付部分現金。此次交易是上海國資整合旗下券商資源的重要舉措，但也給東方證券帶來了多重挑戰。

首先是整合風險。東方證券與上海證券在企業文化、業務流程、IT系統、人員管理等方面存在較大差異，整合過程中可能出現摩擦成本上升、核心人才流失、業務協同不及預期等問題。歷史上券商併購案例中，因整合失敗導致業績下滑的情況並不鮮見。

其次是資本壓力。併購將導致東方證券資產規模進一步擴大，而公司2025年末淨資本(母公司口徑)已較2024年小幅下降至535.50億元，疊加流動性指標持續下滑，資本消耗壓力將進一步加大。若後續資本補充不及時，可能導致風控指標進一步惡化。

第三是業績攤薄風險。此次交易將發行大量股份，若上海證券未來盈利不及預期，或整合過程中出現業績下滑，東方證券的每股收益將被顯著攤薄，損害中小股東利益。此外，此次重大資產重組還需經過公司股東大會、證監會等多個監管部門的審批，審批流程較長，存在一定的不確定性。

總體而言，東方證券憑藉資管業務的核心優勢和資本市場回暖實現了業績的大幅反彈，但公司在風控、管理、業務結構等方面存在的短板仍未得到根本解決。

此次收購上海證券既是公司做大做強的機遇，也是對其整合能力和資本實力的重大考驗。未來，若公司不能有效解決上述問題，併購整合可能無法達到預期效果，甚至可能拖累公司長期發展。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)