集採削利、稅收優惠落空，藥易購從預盈到實虧千萬，預告“失準”暴露內控缺陷
證券之星 劉鳳茹
2025年，藥易購(300937.SZ)從預告盈利到年報實際虧損千萬元，因業績預告嚴重“失準”於2026年5月11日收到深交所監管函，同時年報被出具保留意見，審計機構直指前期會計差錯更正及內控缺陷。
證券之星注意到，藥易購歸屬淨利潤由盈轉虧並非意外，而是多重結構性利空的集中爆發：集採持續壓縮行業利潤，傳統分銷毛利率僅剩4.15%；被稅務局取消西部大開發所得稅優惠，疊加商譽減值及會計差錯更正，共同吞噬利潤。近年來，藥易購推進向C端轉型，2025年銷售費用增速達27.45%，然而線上零售收入僅增長5.25%，線下則進一步收縮，投入產出失衡。
2026年開年不利，藥易購一季度營收、歸屬淨利潤雙降，其中歸屬淨利潤同比虧損加劇，應收賬款飆升130.03%，後續回款風險仍需警惕。
業績預盈變虧損，業績“失準”收函
2026年1月30日，藥易購披露《2025年度業績預告》，彼時預計2025年度歸屬淨利潤爲280萬元至420萬元，扣非後淨利潤爲160萬元至240萬元。然而，4月29日發佈的年報顯示，經審計的歸屬淨利潤爲-1285.15萬元，扣非後淨利潤爲-1430.2萬元。
事實上，業績“反轉”早有信號：4月21日晚間，藥易購已發佈業績預告修正公告，預計全年歸屬淨利潤和扣非後淨利潤均爲虧損。
由此可見，藥易購《2025年度業績預告》披露的歸屬淨利潤和扣非後淨利潤與《2025年年度報告》披露的實際業績數據差異較大，業績預告披露信息不準確。深交所指出，藥易購的行爲違反了《創業板股票上市規則(2026年修訂)》第1.4條、第5.1.1、第6.2.1條的規定，要求公司董事會充分重視上述問題，吸取教訓，及時整改，杜絕上述問題的再次發生。
證券之星注意到，不僅業績“變臉”，藥易購2025年財報還被信永中和會計師事務所出具了保留意見審計報告，核心原因直指前期會計差錯更正問題。藥易購就合併範圍變更、其他權益工具列報、信用減值損失計提等事項更正前期差錯，導致2024年淨利潤減少440.35萬元、少數股東權益減少746.27萬元。審計機構表示，前述藥易購公司的前期會計差錯更正，未能實施全部必要的審計程序以獲取充分、適當的審計證據，形成上述前期會計差錯更正及其可能影響已恰當覈算、列報與披露的審計結論。
同時，內控審計報告附帶強調事項段，明確指出藥易購在財務報表編制方面存在內部控制缺陷。
集採擠壓基本盤業務定價權弱，稅務調整吞利潤
藥易購立於2007年，2021年在深交所上市，長期深耕院外市場的醫藥流通服務，在此基礎上，逐步向上下游拓展並搭建科技大健康生態平臺。
上市之後，藥易購的業績增長疲軟：增速從2021年21.88%遞減至2023年11.62%，2024年出現負增長；歸屬淨利潤在上市首年暴跌88.15%後，2022年、2023年短暫回升，但2024年卻再度下跌77.83%。2025年歸屬淨利潤更是出現上市首虧，不過營收規模同比增長1.35%至44.54億元，略有回暖。
分業務來看，醫藥分銷與經銷是收入主力，其中協議分銷與市場比價模式仍是收入主要來源。傳統醫藥分銷(協議分銷+市場比價)2025年實現營收24.24億元，同比增長7.1%，佔總收入的54.43%；醫藥經銷(工業直採)營收爲15.11億元，同比下降13.73%，佔比33.93%；醫藥工業自產及品牌運營業務、醫藥零售分別實現營收3.68億元、1.18億元，分別同比增長58.2%、2.28%；大健康產品及技術、服務收入同比下降4.68%至3305.67萬元。
區域市場呈高度集中態勢，2025年西南地區收入佔比69.74%，華南與西北地區分別佔10.93%和4%，其他區域佔比較低。
證券之星注意到，虧損並非單一因素導致，而是多重利空疊加。藥易購坦言，隨着醫藥國家集採等一系列政策的不斷推進，醫藥流通行業面臨較大的競爭壓力，行業利潤空間被壓縮。無論是分銷還是代理，藥易購對產品定價權掌握相對較弱。2025年，醫藥分銷和經銷的毛利分別爲4.15%、7.99%，分別下降0.53%、0.37%；醫藥工業自產及品牌運營業務毛利率增至53.24%，但體量較小難以拉動基本盤。
同時，藥易購被稅務局認定不應享受西部大開發所得稅優惠政策，不享受優惠所得稅稅率導致當期所得稅費用增加；公司對部分投資項目的會計覈算進行更正；前期收購形成的商譽減值也擠壓利潤空間。
C端業務線上線下兩重天，營銷加碼致現金裏“失血”
近年來，藥易購持續推進“B轉C”戰略轉型。2025年年報顯示，藥易購組建了運營共享中心，更加規範化、系統化地孵化和培育C端業務，持續深化打造涵蓋線下零售、線上B2C電商、O2O電商、醫生融媒體等線上線下一體的C端醫藥新零售矩陣。
但從財報數據看，向C端轉型仍有較大空間。2025年，TOB業務仍爲藥易購絕對主力。其中，數字化分銷實現收入24.02億元，同比增長2.26%；B2B電商平臺實現收入14.01億元，同比下降2.79%；其他終端銷售收入4.96億元，同比增長9.57%。
TOC業務呈現“冰火兩重天”的局面。藥易購線上TOC業務主要通過控股的重慶藥大麥實施，業務涵蓋男科類目、皮膚科類目、解酒護肝類目、慢病管理類目，成功打造男科經典品牌“偉哥”系列產品、皮膚科“有時力”系列產品。其中，在電商平臺處方藥類目GMV排名中，“偉哥”、“有時力”均排名細分類目前三。
2025年，藥易購銷售費用達3.24億元，同比增長27.45%，主要系控股子公司(尤其是重慶藥大麥)加大電商、直播等渠道推廣投入所致。
然而，高額投入未換來對等回報：線上零售業務收入1.11億元，同比增長5.25%，增速遠低於銷售費用增速；線下零售業務，直營門店相對較少，收入僅爲1077.15萬元，同比下降5.94%。受電商業務推廣費投入增加及各項稅收成本上升影響，2025年藥易購經營活動產生的現金流量淨額爲-1322.53萬元，同比減少110.63%。
證券之星注意到，進入2026年，藥易購業績低迷，單季營業收入爲11.14億元，同比下降2.08%；歸屬淨利潤-272.02萬元，同比下降165.02%；扣非後淨利潤爲-308.41萬元，同比下降186.53%。
截至一季度末，藥易購應收賬款餘額爲3.82億元，較上年度末的1.66億元大幅增長130.03%，主要因公司與部分商業批發客戶約定年內銷售按1-3月賬期回款，年末賬期歸零、應收款清零，一季度銷售尚在賬期內未回款所致。儘管存在季節性因素，但應收賬款規模翻倍仍需警惕後續回款風險，若下游客戶出現資金問題，可能導致壞賬損失增加。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)
