中國聯通：業績增速三連降，雲業務增收乏力，“國家隊”套現數億元

證券之星 李若菡

近日，中國聯通(600050.SH)發佈了2025年年度報告，公司業績增長進一步放緩，Q4更是出現營利雙降的情況。

證券之星注意到，隨着傳統通信市場需求趨於飽和，公司的寬帶及移動數據服務等多項業務出現下滑。在稅率調整倒逼運營商加速佈局新業務的背景下，公司的算網數智業務發展面臨一定挑戰，聯通雲收入增長動能減弱。業績增長承壓之際，公司高管不僅出現了調整，還遭遇了股東的減持。

Q4淨利跌超四成，多項業務收入下滑

2025年年報顯示，中國聯通營業收入3922.23億元，同比微增0.68%；歸母淨利潤爲91.27億元，同比增長1.07%。拉長時間線來看，公司業績增速已連續三年放緩。2022年及2024年，公司營收增速分別爲8.26%、4.97%、4.6%；歸母淨利潤增速爲15.76%、11.96%、10.49%。

其中，公司於Q4出現營利雙降的情況。該季度收入和歸母淨利潤分別爲992.38億元、3.55億元，同比分別下滑0.23%、48.71%。市場分析認爲，這既與傳統通信業務ARPU值增長乏力有關，也反映出新興業務尚未形成足夠規模以對沖主業下滑的風險。

從用戶規模來看，截至2025年底，中國聯通的移寬用戶規模超4.86億戶，累計淨增0.21億戶，基本與上年持平，物聯網連接數達到7.2億，新增9833萬，較上年同期的1.3億出現下滑。

分業務來看，寬帶及移動數據服務作爲公司第一大收入來源，其收入已經連續三年出現下滑，由2022年的1559億元下滑至2025年1532億元。同時，公司的語音通話及月租費、網間結算、電路及網元服務業務也出現不同程度的下滑。2025年，公司上述三大業務的收入分別爲195.57億元、123億元、241.91億元，同比分別下滑4.13%、2.4%、0.29%。

證券之星注意到，三大運營商還將面臨電信服務增值稅稅率上調的影響。根據規定，自2026年起，利用固網、移動網、衛星、互聯網提供的手機流量、短信彩信、互聯網寬帶接入服務的業務活動適用的稅目由增值電信服務調整爲基礎電信服務，對應增值稅稅率由6%調整爲9%。

據業內測算，此次調整將導致三大運營商2026年‌合計淨利潤減少上百億元‌‌。這也將促使運營商更加積極佈局智算等新興業務，進一步推進提質、降本、增效，加快培育新的增長動能。

聯通雲增速回落，應收賬款持續攀升

值得一提的是，當前中國聯通也在加速佈局聯通雲、數據中心、智能服務等算網數智業務。同時，公司正在加快國際化發展，提升亞太、亞美、亞非歐等主幹通道能力，推動智慧家庭產品走向國際。

2025年年報提到，公司算力業務收入佔比超過15%、較上年提升1.1個百分點，人工智能收入同比實現三位數增長。同時，國際業務收入136億元、同比增長超過9%。

證券之星注意到，在新興業務拓展取得成效的同時，中國聯通的業務發展尚面臨挑戰。

有分析指出，在算力與AI雲市場，聯通雲需直面阿里雲、騰訊雲、華爲雲等互聯網巨頭的激烈競爭，後者在技術研發、生態構建、品牌影響力等方面具備先發優勢。聯通雲儘管憑藉政企客戶基礎和屬地化服務能力形成了一定壁壘，但其在覈心技術研發、開發者生態建設、全球化服務能力等方面，尚存在短板，亟待補齊。

反映到業績層面，聯通雲在經歷高速增長之後，其收入增速已跌至個位數。2025年，聯通雲收入同比增長5.2%，而2023年、2024年的收入增速分別爲41.6%、17.1%。同時，公司國際業務增速也呈放緩之勢，其增速由上年同期的15.2%降至9%。

值得注意的是，近年來，中國聯通的應收賬款呈增長態勢。2024年，受算網數智項目實施週期長、驗收流程複雜等因素影響，公司應收賬款同比增長超四成，達576.02億元。到了2025年年底，公司應收賬款進一步增至647.57億元，同比增長12.42%，其增速高於營收增速。

公司換帥，遭股東減持

證券之星注意到，業績增速放緩的背景下，中國聯通還經歷了高層變動及股東減持。

2月11日，中國聯通宣佈第八屆董事會第二十二次會議審議通過《關於選舉董事長的議案》，選舉董昕爲公司第八屆董事會董事長。履歷顯示，董昕曾先後擔任中國移動通信集團有限公司財務部部長、中國移動海南公司董事長、總經理、黨組書記等職務，具有豐富的管理及電信行業從業經驗。

同日，公司高級副總裁王利民因工作調動提前離任，其原定任期應至2027年7月4日。而在此之前的1月中旬，公司董事唐國良因工作安排原因，已辭去董事及董事會發展戰略委員會、審計與風險委員會委員職務，其原定任期至2027年5月28日。

除了高管層面的變動之外，中國聯通也在進行減員。去年一年內，公司人員減少了3366人，當前在職員工數量共計23.73萬人。

不僅如此，公司還遭到了大股東的減持。2月初，中國聯通公佈了股東中國國有企業結構調整基金股份有限公司(簡稱“結構調整基金”)的減持結果。公告顯示，2025年11月3日-2026年2月3日期間，結構調整基金通過集中競價和大宗交易共減持3.37億股，減持比例爲1.08%，共套現約17.82億元。

據悉，結構調整基金所減持股份系通過協議轉讓取得。2017年，其以6.83元/股的價格，斥資129.75億元受讓中國聯通集團所持的中國聯通約19億股份，參與中國聯通混改，併成爲公司股東。

值得注意的是，結構調整基金本次減持的價格區間爲4.8元/股-5.53元/股，低於其轉讓價格，屬於虧本減持，該部分虧損約5.2億元。另據媒體測算，計入分紅後，該部分投資虧損約2.48億元。

本次減持完成後，結構調整基金當前持有中國聯通15.63億股，持股比例降爲5%。若按公司最新收盤價4.47元/股計算，其剩餘股份整體賬面浮虧約37億元。(本文首發證券之星，作者|李若菡)