華夏基金-ETF熱點解讀：利用短期流動性衝擊建立長期倉位，中長期看多黃金投資機會

一、事件及點評：

自2月28日以來，中東局勢升級，布倫特原油一度衝高逼近120美元關口，近期局勢依然動盪，布油仍保持在100美元以上，短期局勢具有較大不確定性，對風險偏好形成壓制，避險需求提升。於此形成鮮明反差的是，黃金3月以來持續下行，3月20日跌至4500美元/盎司後止跌回升，3月以來跌幅達10%。投資者對黃金是否具備避險能力感到困惑，爲什麼這次衝突黃金錶現如此疲弱？

我們的理解：黃金能避大險，不能避小險。黃金的“避險”屬性並非無條件生效的萬能公式。黃金本質上是對沖特定宏觀尾部風險的“外部貨幣”，而非抵禦一切波動的盾牌。

黃金避的是“信用崩塌”和“通脹失控”的險，但不避“流動性枯竭”和“通縮”的險。那麼回到這次戰爭，爲什麼跟2022年俄烏衝突黃金大漲，這次戰爭油價大漲黃金不漲反跌，歸納爲以下2大原因：

1流動性邊際惡化：本週宏觀流動性進一步緊縮，而微觀流動性中的無抵押拆解和離岸美元流動性指標也出現惡化，儘管整體惡化幅度不及2025年4月對等關稅推出之後的水平，也可以看到美元指數的走強和降息預期的搖擺對於黃金週期性邏輯的邊際利空。

2地緣戰爭帶來的制裁的心理衝擊相比22年俄羅斯資產被凍結要小：22年讓全世界意識到了美國金融制裁武器的影響力，心理衝擊巨大，導致央行修改資產負債表配置，開啓長期購金。而這次美伊戰爭只能說是制裁的延續，伊 朗在這之前就長期處於被西方制裁的黑名單中。本次美伊衝突美國意在維繫石油美元體系決心，短期油價大漲帶動美元上行。

因此，當前黃金受到的緊貨幣衝擊更多是短暫的，同時地緣衝突與央行購金邏輯等長期邏輯並未動搖或逆轉，黃金價格中長期向上動能持續。

對於黃金股，我們也維持估值重估的看多邏輯：黃金具備拉久期的敘事，本質是債務/GDP的灰犀牛問題表達，目前沒看到全要素生產率提升或者財政紀律的跡象，恰恰相反，反而反向驅動明顯(委內瑞拉對應秩序的缺失，美聯儲刑事指控，格林蘭島等)。

我們認爲，經過近期調整，黃金的長期配置價值會進一步凸顯，但仍需耐心等待短期風險因素的釋放，逐步迎來左側較好的配置機會。

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