【券商聚焦】招銀國際維持吉利汽車(00175)“買入”評級 料其2026年毛利率將展現韌性

金吾財訊 | 招銀國際研報指，吉利汽車(00175)4Q25收入同比增長22%至約1,060億元，基本符合預期，季度毛利率環比擴大0.3個百分點至16.9%，較該機構預期低0.8個百分點，差異或主要來自吉利和銀河品牌。4Q25研發費用環比增35%至59億元，較該機構預測高10億元，主因研發資本化率降低。4Q25淨利潤同比增4%、環比下滑2%至37億元，較該機構此前的預測低6億元。

該機構預計2026年毛利率將展現韌性：在規模效應提升、出口增長、車型結構優化（極氪9X/8X、銀河M9等）及品牌整合協同效應持續推動下，該機構預測2026年毛利率同比提升0.8個百分點至17.4%。管理層認爲零部件漲價對利潤率的侵蝕有限，並預計1Q26毛利率不會環比下滑，優於大部分競爭對手。該機構預計吉利2026年出口量有望超出其64萬臺的目標，且隨着其積極與合作伙伴推進區域本土化生產，中長期增長空間可觀。

管理層指引研發資本化率將繼續下降以提升盈利質量，該機構認爲這亦反映其對盈利前景的信心。該機構維持2026年340萬臺銷量預測，但小幅下調毛利率預期，同時上調研發費用及匯兌損失預測，將2026年淨利潤預測下調3%至194億元，盈利質量明顯優於2025年。基於持續降本及研發資本化率下降帶來的攤銷負擔減輕，該機構將2027年淨利潤預測上調3%至217億元。維持“買入”評級及25港元目標價，仍基於12x FY26E P/E。