【首席視野】伍戈：高油價之外
伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
核心觀點：
1.兩次踏入，同一河流？中東戰局牽動市場敏感的神經。確定的是油價高企對全球經濟產生的“滯脹”效應，不確定的則是其持續強度。最終的均衡結果，固然取決於對未來戰事演繹等供給衝擊的預判，也有賴於對全球需求等基本面的評估。主觀客觀，兼而有之。
2.與過往不同，近年來全球經濟的主要驅動力來自投資，而非傳統消費，如此“K型”分化日益明顯。尤其是公共衛生事件之後，全球貿易集中度的提升加劇了對於產業鏈脆弱性的擔憂。效率與安全，現實的天平快速向後者傾斜，貿易體系與經濟理論正面臨重構。
3.油價通常是影響全球經濟的關鍵變量。但經濟結構的最新變化，疊加近年來AI科技等發展，使得油價與製造業爲代表的經濟景氣度出現顯著背離。高油價仍衝擊經濟，但強度降低。受影響更大的是傳統領域，全球投資和消費之間的“K型”分化或進一步放大。
4.展望未來，市場已將“更長時間、更高油價”作爲基準假設。本輪原油供給衝擊發生在全球資本開支等需求擴張的背景下，對“量”“價”具有不對稱影響，通脹抬升大於經濟趨緩效應。相較海外，較高的石油儲備、更分散的能源結構等使得我國短期緩衝餘地更大。
正文：
中東戰局牽動市場敏感的神經。確定的是油價高企對世界經濟產生的“滯脹”效應，不確定的則是其持續強度。最終的均衡結果，固然取決於對未來戰事演繹等供給衝擊的預判，也有賴於對全球需求等基本面的評估。主觀客觀，兼而有之。
一、經濟基本面：這次有何不同？
與過往不同，近年來全球經濟的主要驅動力來自投資，而非傳統消費，如此“K型”分化日益明顯。全球經濟結構的轉型也映射在貿易數據上，以資本品和技術密集型中間品爲代表的貿易佔比趨於擴張。
圖1. 全球週期的新驅動：投資，而非消費
來源：WIND，CEIC，筆者測算
值得一提的是，公共衛生事件之後，全球貿易集中度的提升加劇了對於產業鏈脆弱性的擔憂。效率與安全，現實的天平快速向後者傾斜，傳統貿易體系與經濟理論正面臨重構。
圖2. 安全，而非效率
來源：WTO，CEPII，MediaCloud，筆者測算
注：集中度以出口份額計算；關注度爲“經濟安全”等報道詞頻。
二、高油價衝擊：這次有何不同？
油價通常是影響經濟的關鍵變量。但經濟結構的最新變化，疊加近年來AI科技等發展，使得油價與製造業爲代表的經濟景氣度出現顯著背離。高油價仍衝擊經濟，但強度降低。受影響更大的是傳統領域，全球投資和消費之間的“K型”分化或進一步放大。
圖3. 全球週期與油價的異步
來源：WIND，筆者測算
展望未來，市場已將“更長時間、更高油價”作爲基準假設。本輪原油供給衝擊發生在全球資本開支等需求擴張的背景下，對“量”“價”具有不對稱影響，通脹抬升大於經濟趨緩效應。相較海外，較高的石油儲備、更分散的能源結構等使得我國短期緩衝餘地更大。
圖4. 同樣的油價衝擊，不同的通脹預期
來源：WIND，筆者測算
注：海外含G7國家、韓國、印度等。
風險提示：地緣風險超預期。
