依賴授權難穩營收，管線研發“燒錢”不止，益方生物赴港上市“補血”

證券之星 劉鳳茹

作爲專注腫瘤、代謝及自身免疫疾病的研發型創新藥企，益方生物(688382.SH)已成功推出貝福替尼、格索雷塞兩款上市並納入醫保的核心產品。但公司未自建商業化銷售團隊，長期依賴授權合作模式實現產品銷售，在降低前期投入的同時，也埋下收入不穩定、回款被動的經營隱患。

證券之星注意到，益方生物繼2024年營收小幅下滑後，2025年收入進一步大幅縮水近八成，收入結構高度依賴里程碑款與銷售提成，疊加與合作方貝達藥業(300558.SZ)出現回款延遲、計提壞賬等問題，盈利穩定性持續承壓，自科創板上市以來虧損態勢延續。

在持續研發投入與現金流不斷消耗的雙重壓力下，爲保障D-0502、D-2570等核心管線順利推進臨牀，益方生物啓動港股IPO尋求資本補充。對於這家深陷授權依賴與資金壓力的創新藥企業而言，港股上市不僅是一次融資選擇，也是未來研發進度推進的關鍵。

核心產品依賴授權模式，創收穩定性不足

益方生物成立於2013年，是立足中國、佈局全球的研發驅動型生物製藥公司，聚焦於腫瘤、代謝及自身免疫性疾病等重大疾病領域。

益方生物已有第三代表皮生長因子受體(EGFR)酪氨酸激酶抑制劑貝福替尼和KRAS G12C抑制劑格索雷塞兩款商業化產品上市，前者用於治療EGFR突變陽性的非小細胞肺癌，後者用於治療帶有KRAS G12C突變的非小細胞肺癌、結直腸癌等多種癌症。貝福替尼和格索雷塞分別於2023年和2024年11月獲得國家藥品監督管理局批准上市，前者獲批了一線和二線治療，且兩款產品均已進入國家醫保目錄。

益方生物未自建商業化銷售團隊，兩款產品的上市銷售均採用授權合作模式：貝福替尼與格索雷塞的商業化權益分別授予貝達藥業與正大天晴。益方生物通過授權合作，獲得包括首付款、里程碑款(包括研發里程碑和銷售里程碑)、特許權使用費、銷售提成費等在內的收入，這也是其當前核心創收來源。

授權合作雖能幫助研發企業節省自建銷售團隊的高昂成本，是創新藥行業常見的商業化路徑，但也導致益方生物收入高度依賴合作方，被動經營風險顯著放大，收入波動成爲常態。

財報顯示，2023年益方生物營收1.86億元，主要來自貝福替尼研發里程碑款與銷售提成；2024年營收下滑至1.69億元，以格索雷塞里程碑款及兩款產品銷售提成爲主。

2025年業績快報顯示，益方生物的收入驟降77.89%至3732.53萬元。不難看出，授權模式下產品終端市場放量轉化率偏低，公司表示，公司現階段營業收入主要源於授權和合作，且技術授權和技術合作收入的構成在不同年度存在一定差異。

證券之星注意到，益方生物營收直接受制於合作方付款意願。以貝福替尼合作爲例，產品獲批一線、二線適應症後，貝達藥業應分別支付1億元、8000萬元里程碑款，但貝達藥業以自身資金使用安排的考慮爲由，延遲支付這筆錢。

就該筆應收賬款逾期情況，益方生物曾多次通過郵件、電話溝通、線下拜訪等多種方式向貝達藥業催收，但款項未能收回。2024年末，益方生物按10%的比例計提了1800萬元的壞賬準備。直到2025年12月26日，益方生物才收到貝達藥業8000萬元的里程碑付款。剩下的欠款，益方生物表示“正積極與貝達藥業就剩餘里程碑付款的結算進行商討”。

業績持續虧損，劍指H股融資“輸血”

收入不穩定直接導致益方生物自身造血能力不足，公司自2022年登陸科創板後至今未能實現扭虧。2022-2024年，益方生物的歸屬淨利潤分別虧損4.84億元、2.84億元、2.4億元；受高研發投入影響、技術授權和技術合作收入尚無法覆蓋各項成本及費用，2025年預計歸屬淨利潤虧損3.17億元，虧損態勢較上一年擴大。

證券之星注意到，虧損之下，益方生物在不斷推進管線研發：口服選擇性雌激素受體降解劑(SERD)D- 0502正在國內開展二線治療註冊III期臨牀試驗；TYK2抑制劑D-2570已啓動多個自身免疫性疾病領域的臨牀探索，包括正在國內開展的潰瘍性結腸炎II期臨牀試驗、銀屑病註冊III期臨牀試驗，以及在美國開展的I期臨牀試驗等；URAT1抑制劑D-0120在美國開展的聯合用藥II期臨牀試驗於報告期內完成隨訪，預計將於2026年第一季度完成全部研究工作。

據益方生物披露，兩款具有創新性的臨牀前候選藥物，WRN抑制劑YF087和KIF18A抑制劑 YF550在多項臨牀前研究中展現出優秀的抗腫瘤潛力，目前正在開展IND支持性研究。

這也意味着，後續臨牀管線推進、現有產品商業化深化，均需持續大額資金投入。此前公司主要依託資本市場輸血，科創板首發募資約20.84億元。截至2025年9月30日，益方生物經營活動所用現金淨額爲-1.6億元，現金及現金等價物餘額縮減至6.7億元。

益方生物坦言，儘管公司現有的財務情況能支撐未來一年的運營，但由於仍將繼續產生經營虧損，後續仍需通過公開或私募股權發售、債務融資等方式籌措更多資金。在此背景下，益方生物藉助A股公司“南下”熱潮，啓動港股IPO以開拓新融資渠道。益方生物表示，港股IPO募集資金將重點用於D-0502與D-2570的臨牀推進等。

在行業人士看來，港股上市可提升企業在全球生物醫藥領域品牌影響力。但當前港股創新藥企業資質參差不齊，股價波動易影響上市定價與短期估值。對益方生物而言，登陸港股能否以臨牀進展與業務數據支撐估值，將是此次IPO的核心變量。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)