【券商聚焦】招銀國際維持零跑汽車(09863)買入評級 指D系列是今年關鍵

金吾財訊 | 招銀國際研報指，零跑汽車(09863)4Q25收入同比增長56%至人民幣210億元，毛利率擴大至歷史最高的15.1%，符合該機構預期，其中整車毛利率約12%略低於該機構此前的預測。4Q25淨利潤同環比增長至3.55億元，連續三個季度實現盈利。

該機構維持2026年90萬臺的銷量預測，其中D19 SUV與D99 MPV合計貢獻10萬臺。D系列的銷量假設是該機構在零部件價格上漲等不利因素下仍預測零跑2026年整車毛利率上升0.5個百分點至12.7%的重要原因之一。D系列的成功也可以向投資者證明公司具備高端化能力，通過拓寬價格帶搶佔更多市場份額，支撐估值中樞上移。

該機構預計2026年零跑的其他收入（研發服務、碳積分及零部件銷售等）將進一步提升至35億元，綜合毛利率70%，成爲今年總體毛利率改善的另一動因，並構成當年淨利潤的重要組成部分，或超市場預期。與Stellantis的合資公司（零跑國際）預計自2027年起貢獻顯著利潤，可部分對沖低毛利出口業務對公司盈利的影響。該機構將2026/2027年淨利潤預測上調20%/2%至36億/46億元，將目標價從73港元下調至60港元，基於21x FY26E P/E，對應16x FY27E P/E。維持買入評級。