【券商聚焦】東吳證券維持理想汽車(02015)“買入”評級 指智能化投資落地 海外業務即將兌現

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，理想汽車-W(02015)2025Q4實現營收287.8億元，同環比分別35.0%/+5.2%；其中汽車銷售收入272.5億，同環比-36.1%/+5.4%。25Q4理想共交付10.9萬輛，同環比分別-31.2%/+17.1%；單車收入爲25萬元，同環比分別-7.1%/-10.1%，ASP同環比下滑的主要原因爲L6+i6銷量佔比爲55%，同環比分別+6/+14pct，低價車型銷量佔比提升較多。歸母淨利潤0.2億元，環比轉正，Non-Gaap淨利潤2.7億，單車利潤0.3萬元，同比-90%，主因仍是產品結構變化。

盈利能力方面，2025Q4公司毛利率17.8%，同環比分別-2.5/+1.5pct，其中整車銷售毛利率爲16.8%，同環比分別2.9/+1.3pct。毛利率同比下滑主要原因在於銷量下滑、低價車型銷量佔比提升，環比提升主要由於25Q3MEGA召回，導致25Q3毛利率較低。費用控制方面，公司2025Q4公司研發費用率/SG&A費用率分別爲10.5%/9.2%，同比分別+5.0/+2.2pct，環比分別-0.4/-0.9pct。費用絕對值環比基本保持穩定。

該機構維持公司2026年營業收入預期爲1381億元，同比+23%；由於公司車型結構性調整，該機構下調2027年營業收入預期爲1737億元(原值爲1912億元)，同比+26%；新增2028年營業收入預期爲1840億元，同比+6%。由於公司AI投入持續增加，下調2026/2027年歸母淨利潤預期爲0.3/28億元(原值爲16/64億元)，分別同比-97%/+8429%；新增2028年歸母淨利潤預期爲53億元，同比+86%；對應2026~2028年EPS爲0.02/1.3/2.4元，對應PE爲3894/46/25倍，考慮到“3+2”策略戰略調整，持續完善銷售體系，重點推進L9換代與純電上量，智能化投資落地，海外業務即將兌現，維持公司“買入”評級。