【券商聚焦】國金證券維持布魯可(00325)“買入”評級 指毛利率下行預計主因產品推新&結構調整

金吾財訊 | 國金證券發研報指，布魯可(00325)披露2025年年報，全年實現營收29.13億元，同比增長30%；實現歸母淨利潤6.34億元，未調整淨利潤6.75億元同比+15.5%。其中，25H2公司實現收入15.75億元(同比+31.9%)，經調後淨利潤爲3.55億元(同比+21.3%)。

25年拼搭角色類玩具收入28.43億元(同比+29.1%)，其中：1)9.9元星辰版25年營收5.4億元，佔比18.6%；2)成人向：25年16歲以上年齡段產品佔比16.7%(同比+5.3pct)。公司25年新推出SKU913個，截至25年底已商業化IP29個。前四大IP合計營收23.6億元(+16.3%)，佔整體營收81%，其中變形金剛/奧特曼/假面騎士/英雄無限收入分別爲9.51/8.15/3.31/2.64億元，分別同比+110/-26/+95/-15%。此外，25年拼搭載具及積木玩具收入0.7億元(同比+77%)，積木車品類預計將成爲26年重要增長點。

毛利率下行預計主因產品推新&結構調整，費用端有望企穩。25年公司毛利率46.8%(-5.8pct)，預計主因模具數量增加&低毛利率產品佔比增加。費用端，25年銷售/行政/研發費用率分別爲13.3/3.4/9.1%，分別同比+0.6/-17.4/+0.5pct，26年若公司能進一步提升產品研發與生產運營的效率，整體費用率有望趨於穩定。

考慮到公司產品迭代能力突出以及全球化開拓的成長性，該機構預計25/26/27年公司調整後歸母淨利分別爲8.82/10.99/13.59億元，當前股價對應P/E分別爲16/13/10X，維持“買入”評級。