【券商聚焦】招銀國際維持理想汽車(LI/02015)“持有”評級 指2026年盈利承壓 估值缺乏吸引力

金吾財訊 | 招銀國際研報指，4Q25毛利率小幅超預期：理想汽車(LI/02015)4Q25收入符合預期，毛利率環比上升1.5個百分點至17.8%，較該機構的預測高1.1個百分點，主要歸因於供應商年底返利，以及i6車型毛利率或超預期。4Q25錄得經營虧損4.43億元，淨利潤700萬元，較該機構此前的預期高出1-2億元。

該機構認爲L9換代和全新i9是今年的關鍵車型。作爲今年首款新車型，L9成功與否或爲接下來新一代L8/L7定調。建議投資者等待更多細節，目前判斷L9能否在中國競爭白熱化的大型SUV市場脫穎而出爲時尚早，尤其快充技術發展可能削弱增程車型的整體市場份額。

該機構指，2026年盈利承壓，估值缺乏吸引力：公司將2026年銷量目標從超50萬臺下調至約49萬臺（同比+20%）。管理層預計受到L系列清庫存以及購置稅補貼的影響，1Q25整車毛利率可能會降至5%左右。基於該機構2026年49萬臺的銷量預測（其中L9佔8.5萬臺，隱含全新L9的月均銷量超1萬臺），並假設全年毛利率17.6%，該機構維持對2026年淨利潤34億元的預測不變。維持“持有”評級，美股和港股目標價分別爲18美元和70港元，對應39x FY26E P/E。該機構認爲該估值已反映理想汽車的相對競爭優勢。該機構預計理想汽車2026年上半年或錄得淨虧損，其向具身智能公司的轉型仍有待市場的檢驗。