430億美元利潤都帶不動股價？英偉達發佈“史詩級超預期”業績後爲何仍遭拋售
當 英偉達 單季賺下430億美元，股價卻在財報後下跌逾4%。儘管摩根士丹利分析師Joseph Moore稱其爲芯片行業“歷史級別的超預期並上調指引”，市場反應卻異常冷淡。
從數據看幾乎無可挑剔：公司營收較市場預期高出約30億美元，業績指引更是比分析師模型高出約50億美元，堪稱“beat and raise”的典型範本。但問題在於，這樣的強勁表現或許早已被提前計價。此前，多家雲計算巨頭已上調資本開支預期，意味着對AI芯片的投入仍在加碼，市場對超預期已有心理準備。
Moore指出，股價反應平淡雖令人意外，但圍繞英偉達的分歧本質上是長期問題。投資者擔心AI支出的可持續性，尤其是在雲廠商持續高強度投入後，自由現金流正承受“顯著壓力”。換言之，市場開始追問：這輪AI軍備競賽還能燒多久？
不過Moore相對樂觀。他表示，雲廠商仍在要求更多算力，需求並未降溫。更重要的是，行業重心正從模型訓練轉向推理（即運行AI模型）。推理應用更貼近商業落地，最終將轉化爲收入來源。“長期前景依然相當不錯。”
他認爲，真正可能推動股價的催化劑在後面——包括CEO Jensen Huang即將在摩根士丹利科技大會上的主題演講，以及3月舉行的GTC大會。投資者將關注更清晰的產品路線圖，例如Vera Rubin平臺的進展，以及後續Feynman架構的細節。
伯恩斯坦研究公司分析師Stacy Rasgon則直言，不確定投資者此時還想聽到什麼更多利好。他指出，買方機構對英偉達到2027年的盈利預期“相當合理”，因爲需求“沒有任何放緩跡象”。例如，部分買方預計公司明年每股收益有望達到12美元甚至更高，而FactSet統計的市場一致預期約爲10美元。
此外，市場還擔憂內存供應趨緊帶來的成本壓力。英偉達芯片對高帶寬內存依賴度極高，而在供應緊張背景下，行業價格被推高。不過，TD Cowen投行分析師Joshua Buchalter認爲，公司對75%毛利率給出的“自信但偏保守”指引本身是積極信號，且英偉達很可能已在供給緊張前鎖定內存供應和價格。
即便如此，Buchalter仍對近期股價疲軟感到困惑，尤其是在軟件板塊普遍下挫的背景下。他指出一個“奇怪現象”——軟件公司似乎在被市場定價爲將面臨“生存性衰退”，而支撐這種未來的硬件基礎設施，卻同樣被定價爲需求將迅速下滑。
換句話說，市場正在提前交易“降溫預期”，而不是當前的爆發式增長。對英偉達而言，問題已不再是業績夠不夠好，而是——還能好多久。
