這四張圖表展示了諾和諾德當前的困境規模

要點

• 定價壓力、激烈競爭以及研發管線受挫，都正在對諾和諾德造成壓力。

• 這家丹麥公司業務多元化程度不及當前及未來的競爭對手，並且日益依賴美國市場，而美國的藥品價格正在迅速下降。

• 自2024年年中股價略超1000丹麥克朗的峯值以來，諾和諾德股價已下跌75%，顯示出投資者信心減弱。

諾和諾德是首家研製出用於減肥的GLP-1藥物的公司，並一度成爲歐洲市值最高的企業。

但其面臨的麻煩正在累積，如今其股價還不到不到兩年前峯值時的四分之一。

近幾個月來，定價壓力、激烈競爭以及研發管線的挫折接連打擊了這家丹麥製藥商。

儘管率先推出了用於減肥的GLP-1藥物，但諾和諾德的市場份額已被侵蝕。根據大多數估計，該公司目前僅佔據約40%的市場份額，而其競爭對手禮來公司則佔據了60%。

諾和諾德對其面臨的挑戰，尤其是定價方面的挑戰，有着清醒的認識。在本月初公司預先發布2026年預測並預計銷售額將下降後，其首席執行官杜思德表示："人們應該預料到，在回升之前會先下降。"他多次表示，新藥物、Wegovy口服片以及增加銷量將推動長期增長。

以下圖表展示了諾和諾德所面臨挑戰的規模。

諾和諾德通常被視爲一家專注於糖尿病和肥胖症領域的純業務公司。其產品組合在2025年包括六種年銷售額至少達到10億美元的品牌藥物，少於其當前和未來的可比競爭對手。

禮來公司擁有八種所謂的"重磅藥物"，其產品組合還包括腫瘤學和基因療法。

去年，諾和諾德最大的兩種藥物Ozempic和Wegovy的合計銷售額約爲320億美元，約佔總銷售額的67%。同期，禮來公司最大的兩種藥物Mounjaro和Zepbound的合計銷售額約爲370億美元，約佔該公司總銷售額的56%。

諾和諾德也銷售胰島素，包括重磅藥物Tresiba和NovoRapid，以及一些治療血友病等罕見病的藥物，但沒有一種藥物的收入能與其GLP-1藥物相提並論。

在希望未來幾年進入減肥藥市場的大型製藥公司中——例如阿斯利康、羅氏、安進，以及通過收購Metsera佈局該領域的輝瑞——它們所擁有的重磅藥物數量都明顯更多。

隨着GLP-1藥物在其最重要市場——美國的價格下降，諾和諾德也面臨壓力。

自2023年以來，美國市場一直佔諾和諾德總銷售額的一半以上，該地區的價格下跌正拖累公司的營收和盈利能力。去年，諾和諾德和禮來公司與特朗普政府達成協議，降低其在聯邦醫療保險和醫療補助計劃中的GLP-1藥物價格，並以折扣價直接向消費者提供這些治療藥物。

"2026年，諾和諾德將在競爭日益激烈的市場中面臨定價方面的不利因素，"首席執行官杜思德在公司本月初發布全年財報時表示。

自2024年年中略超1000丹麥克朗的峯值以來，諾和諾德股價已下跌75%。

過去五年，該股漲幅略超10%。相比之下，同期禮來公司股價上漲了400%，歐洲藍籌股指數斯托克600指數上漲了55%。

投資者最近一次感到不安是在週一，當時諾和諾德報告其下一代減肥藥物CagriSema與禮來公司的替爾泊肽（即Zepbound）的對比試驗結果令人失望，導致當天股價下跌超過16%。

"市場對該股的信心已跌至谷底，"日德蘭銀行分析師亨裏克·哈倫格林·勞斯特森週二表示。

本月早些時候，諾和諾德表示，預計2026年銷售額和利潤將下降5%至13%。如果這一預測成真，那將是以本幣計算，自2017年以來首次出現年度銷售額下滑。

FactSet調查的分析師預計，2026年銷售額將比2025年下降約8%。這在很大程度上是由於來自禮來公司以及複方藥房的競爭加劇，後者以更低的價格銷售諾和諾德品牌藥物的仿製版本。

長期來看，其他大型製藥公司也計劃進入這個市場，並向投資者推銷更具差異化的減肥藥物，以期爲自己爭取到一部分市場份額。

諾和諾德希望CagriSema能夠提振未來銷售，但在最新的試驗結果公佈後，分析師們越來越懷疑其商業潛力。諾和諾德表示對該藥物持樂觀態度，並將通過進一步試驗來評估其全部減肥潛力。

Wegovy口服片是諾和諾德的另一個潛在增長動力，並且上市初期表現強勁。然而，如果禮來公司預計在第二季度上市的競爭性口服片進入市場，Wegovy口服片的表現如何，以及降價可能對銷量產生什麼影響，仍有待觀察。