“AI恐慌”引軟件股集體回調超20%！哪類公司被錯殺了？

華盛資訊2月5日訊，近期美股軟件股正經歷着巨大的“拋售潮”，Unity、AppLovin股價年內已跌超四成，多鄰國年內跌超30%，Shopify、賽富時、Palantir年內也跌超20%。

摩根大通分析師奧格（Toby Ogg）直言：“目前的市場環境不僅是‘有罪推定’，軟件行業甚至正處於‘未審先判’的境地。”

軟件行業究竟發生了什麼？哪類軟件公司可能被錯殺？財報季業績“驗真”時刻臨近，市場情緒能否迎來反轉？一文看懂。

軟件行業的“天崩開局”：恐慌從何而來？

1 月，Anthropic 發佈 Claude Cowork 工具，引發市場對 AI 將直接顛覆軟件商業模式的擔憂迅速升溫。隨後 Alphabet 推出 Project Genie，可通過文本或圖像生成沉浸式虛擬世界，遊戲股進一步承壓。

從指數表現來看，標普北美軟件指數已連續三週下跌，1 月累計跌幅超過 15%，創下自 2008 年 10 月以來的最大單月跌幅，截至2月4日指數整體年內回調超20%。

追蹤軟件板塊的 iShares 擴展科技軟件 ETF$IGV也較階段高點回落約 27%。

而這場恐慌在本週二被進一步放大。在Anthropic 發佈面向企業法務的生產力工具後，美股 SaaS 板塊應聲大跌，並在次日迅速傳導至亞洲市場，全球軟件股連續兩日承壓。2月4日，據彭博援引S3 Partners的數據顯示，軟件行業整體市值年內已蒸發1萬億美元。

市場到底在怕什麼？核心恐慌集中在兩個層面：

第一，商業模式被動搖。

如果 AI 工具顯著減少企業所需的軟件賬戶數量，按“Seat”收費的 SaaS 定價模式可能面臨重構風險。

第二，轉型成本與現金流不確定性。

軟件公司若全面擁抱 AI，自身原有產品和營收結構勢必經歷陣痛期，短期內盈利模型可能承壓。

更值得注意的是，隨着軟件股權估值暴跌，私募信貸機構面臨資產負債表重估的壓力，進而可能收緊信貸條件，這將反過來進一步擠壓本已面臨生存危機的軟件公司的增長空間，從而進入“死亡循環”。

唱衰一片，市場是否“反應過度”？

目前用“軟件已死”來形容行業未來前景或許過於悲觀。

英偉達 CEO 黃仁勳近期明確表示，因擔憂 AI 顛覆而拋售軟件股“毫無道理”。他指出，AI 的進化並非從零重建工具，而是高度依賴既有的軟件生態。當前 AI 在“工具使用”領域的突破，恰恰源於傳統軟件具備清晰、結構化的邏輯。他更是發出靈魂拷問：“你是會用螺絲刀還是發明一把新的螺絲刀呢？”。

彭博專欄作家 Dave Lee 也認爲，本輪拋售明顯反應過度，且表示市場的擔心就像因爲有人發明了新相機就解僱斯皮爾伯格一樣荒謬。此外，他指出，Anthropic 若試圖取代專業軟件公司，無異於“搬起石頭砸自己的腳”，將這些公司轉化爲客戶，纔是更可持續的商業路徑。

哪類軟件公司可能被錯殺？

當一行業被一股腦拋售時，往往會有具有競爭力的公司被錯殺。想要買入軟件股的投資者面臨的核心問題是：如何區分AI領域的贏家和輸家。

從業務邏輯角度，投資分析師Daniel Pronk把軟件公司分爲三類：horizontal software（橫向軟件）、vertical software（縱向軟件）和 generative software（生成式軟件）。不同類型的軟件公司面臨AI衝擊的風險完全不同。

橫向軟件：這類軟件提供通用解決方案，幾乎任何行業的任何企業都能用，也就是通才，它們只是在客戶數據的表層做文章，創建儀表盤和工作流，但並不深入到公司運營的核心，本質上做“數據的可視化和編排”，而這種表層的東西恰恰是 AI 最容易複製的。

生成式軟件：這類公司也面臨結構性風險，它們使用提示詞來生成內容，可能是圖片、視頻、網站、課程等等。這類公司的危險不在於它們不會使用 AI，而在於AI會讓它們的核心產品在其他地方變成免費的。長期來看，任何依賴內容生成的業務都面臨真實風險，因爲AI特別擅長內容生成。

相比較下，縱向軟件或許是這波“拋售潮”中被錯殺的領域。它們是爲特定細分市場打造的，對其他行業毫無用處，通常更有粘性，更不容易被 AI 顛覆，因爲它深度嵌入到客戶的運營中，切換成本非常高，整個業務運營都依賴這個軟件。

歸根到底，"深度"是軟件公司護城河的關鍵。一個軟件在客戶業務流程中的深度，直接決定了它的替換成本和粘性。

例如，2月2日盤後AI應用龍頭Palantir就交出了震驚市場的“炸裂”業績，營收、利潤、現金流均遠超市場預期。Palantir本身產品偏定製化，還涉及到複雜的客情關係，非常垂直，AI不僅爲Palantir帶來效率提升，更是通過重新定義數據結構和業務流程，長期推高企業對核心軟件平臺的依賴度。Palantir績後次日大漲近7%。

此外，Daniel經過研究認爲，類似網絡安全公司、數據基礎設施公司、監控和可觀察性平臺這些細分領域的軟件公司，都會因爲 AI 的複雜性而受益。AI 不是讓所有軟件變得更簡單，而是讓整個技術棧變得更復雜，這創造了新的需求。

財報季能否成爲情緒轉折點？

未來幾周，將有更多AI應用股發佈財報，部分分析師指出，公開市場的情緒可能會迎來轉折點。在經歷這輪劇烈波動後，市場對 AI 應用軟件公司的要求將更加苛刻——誰的護城河被 AI 削弱，誰又在AI浪潮中受益，答案或許很快揭曉，整理的AI應用股財報時間表如下：

風險提示：軟件行業正處於“泥沙俱下”的極端階段，抄底需謹慎，等待業績驗證落地後再佈局，或是更穩妥的選擇。

聰明的投資者們

軟件行業會迎來轉折點嗎？

財報季來襲，你認爲哪些公司將從AI受益？

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