【券商聚焦】國金證券維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級 指娛樂形式會隨科技變遷轉移 但需求不會消失

金吾財訊 | 國金證券研報指出，潮玩不是僞需求，娛樂更是剛需。“Kidult”是由人口結構、大衆媒體變遷和消費者心理需求共同驅動的長期趨勢，在玩具行業體現爲瞄準成年客羣的樂高和泡泡瑪特(09992)近年來市佔率提升。娛樂形式會隨科技變遷轉移，但需求不會消失。24年全球娛樂和媒體行業市場規模達約3萬億美元，泛娛化佈局是IP運營平臺的共同選擇。

供給側拆解公司未來增長空間：①門店擴張：截至2014財年末，三麗鷗全球銷售渠道共計1488家，其中日本佔比約71.4%；截至1H23，樂高全球門店數量988家，其中約47%位於中國；截至1H25，公司全球零售店數量達571家，仍有很大開店空間。②單店客流提升：基於上述國外內開店假設與國內會員滲透率測算，國內單店會員有望從14.5萬人提升提升至接近20萬人，考慮到第一家美國門店在23年9月開放，運營尚處於早期需要磨合，同國別區域內單店客流提升空間也較爲可觀；③會員客單價提升：IP成熟度提升帶動會員客單價提升。以SKULLPANDA爲例，剔除衍生周邊和展會限定商品，2021年買齊該IP年內發售的全部商品所需開銷約5,922元，2025年已上升至47,430元;最經典的MOLLY品類中，高單價MEGA佔比也較高，其餘潛力IP有望在國內外複製該路徑。

該機構表示，預計25-27年公司實現營業收入369.57/551.72/678.11億元，調整後歸母淨利爲123.76/173.73/226.85億元，同比增長295.98%/40.37%/30.58%，對應EPS爲9.23/12.95/16.91元。給予公司2026年25XPE，目標價359.72港元，維持“買入”評級。