湘財證券營收淨利雙增難掩投行短板，吸並大智慧仍存不確定性

證券之星 趙子祥

近日，湘財證券披露2025年業績答卷呈現“喜憂參半”格局，在經紀業務帶動下實現營收淨利雙高增的同時，投行業務持續萎縮的短板進一步凸顯，而與大智慧的換股吸收合併事宜則在歷經訴訟風波後穩步推進，目前已進入監管審覈階段，其最終能否成功仍然存在不確定性。

證券之星注意到，作爲中小券商的典型代表，公司這一年的經營軌跡與戰略動作，折射出行業分化加劇背景下，中小機構在業績增長、業務補短板與戰略整合中的機遇與挑戰。

去年業績實現高增，投行業務增長乏力

公開資料顯示，湘財證券前身爲1992年設立的湖南省湘財證券營業部，1996年正式成立，是國內首批全國性綜合類證券公司，也是首家獲准設立中外合資證券公司的機構，2020年借殼哈高科實現上市，控股股東爲湘財股份有限公司，當前註冊資本達45.91億元。

1月19日，湘財證券披露未經審計財報顯示，湘財證券2025年實現營業總收入(母公司)19.55億元，同比增長28.8%，實現淨利潤5.53億元，同比增長157%。其中，湘財證券經紀業務手續費淨收入達7.42億元，同比增長39%，成爲驅動總收入增長的核心動力。

與經紀業務的風光形成鮮明對比的是，投行業務的持續乏力成爲湘財證券的業績“短板”。2025年，公司投行業務手續費淨收入僅爲5993.99萬元，同比下降超3成，較2024年8495.37萬元的收入規模減少近2500萬元。

證券之星注意到，這已是該業務連續第二年下滑，2024年其投行收入已同比下降46.1%，從2023年的1.58億元驟降至8495.37萬元，兩年時間收入規模縮水超六成，下滑態勢持續加速。

從行業背景來看，在註冊制深化推進的背景下，投行業務資源加速向頭部券商集中，中小券商面臨項目獲取難、合規成本高的雙重困境，如湘財證券一樣，投行業務承壓是近些年券商行業的普遍情況。

報告期內，湘財證券資管業務雖實現23%的同比增長，手續費淨收入達4006萬元，但收入基數極低，對整體業績的貢獻微乎其微，難以彌補投行的不足。

此外，資產規模方面，截至2025年末，湘財證券資產總計約401.2億元，較上年末增長14%；所有者權益合計約99.21億元。

治理架構年末調整，吸並大智慧仍在推進中

2025年12月2日，湘財證券2025年第三次臨時股東會審議通過決議，正式取消監事會，原監事會主席李景生、監事汪忍傑、職工監事薛琳的職務自然免除，原監事會職權由董事會審計委員會承接，同時修訂《公司章程》並新增1名職工董事，郭雨湖經職工代表大會選舉當選。

公司及受託管理人財通證券均表示，此次調整符合2024年修訂的《公司法》要求，不會對日常經營與財務狀況產生重大不利影響。據悉，新《公司法》允許公司選擇“監事會+監事”或“董事會審計委員會”兩種監督模式，截至2025年底，不少上市券商均已完成類似調整。

相較於治理架構的合規調整，湘財證券與大智慧的換股吸收合併事宜更受市場關注，該合併事項在推進過程中經歷了波折，目前已進入交易所審覈關鍵階段。

根據重組草案，湘財股份擬以1:1.27的換股比例吸收合併大智慧，同步推出不超過80億元配套融資方案，資金投向金融大模型、大數據工程、財富管理一體化等領域，旨在通過“券商+金融科技”的協同，複製流量驅動的業務增長模式。

值得注意的是，此次重組曾因自然人股東訴訟引發短期波動。2025年11月，自然人王功偉以大智慧2025年第二次臨時股東大會決議存在程序瑕疵爲由，向上海市浦東新區人民法院提起訴訟，請求撤銷相關決議，導致大智慧、湘財股份股價在三個交易日內市值縮水約20億元，重組進程面臨不確定性。

原告核心訴求爲，此次換股吸收合併構成重大關聯交易，大智慧未按規則聘請中介機構對交易標的進行審計評估，違反股東大會議事規則與上交所上市規則。

對此，大智慧及粵開證券、北京國楓律師事務所等中介機構均出具專項意見，認爲本次交易中大智慧未取得任何形式對價，不構成“購買或出售資產”，無需履行審計評估程序，股東大會審議程序合法合規，決議有效。最終，原告王功偉於2025年11月14日主動撤訴，法院裁定準許撤訴，訴訟風波得以平息，重組進程恢復推進。

儘管訴訟風波落幕，但重組仍面臨標的資產盈利不確定性的挑戰。1月17日，大智慧發佈業績預告，預計2025年度歸屬於母公司所有者的淨利潤爲-3400萬元至-5000萬元，扣非後淨利潤爲-6900萬元至-8500萬元。

大智慧解釋，2025年部分業務收入有所增長，且降本增效措施使成本費用大幅減少，但收入增長尚不足以完全覆蓋成本。

作爲金融信息服務企業，大智慧近年業績持續低迷，核心業務增長乏力，即便重組完成，其能否爲湘財證券帶來預期的流量協同效應，實現“1+1>2”的整合目標，仍存在不確定性。

湘財證券2025年的經營軌跡，是中小券商在行業分化加劇背景下的縮影，既憑藉行情紅利與戰略聚焦實現了業績高增，也暴露了業務結構單一、核心競爭力不足、治理效能適配不足等深層次問題。

從行業視角來看，註冊制深化與頭部集中趨勢下，中小券商的生存空間持續收窄，差異化、特色化成爲突圍關鍵。湘財證券如何在合規前提下優化治理架構、在資源約束下培育核心業務、在戰略擴張中管控整合風險，是所有中小券商必須破解的課題。

若能有效補齊業務短板、適配治理效能、化解重組風險，湘財證券有望藉助“券商+金融科技”的協同優勢實現突圍；反之，業績高增的光環可能難以持續，在激烈的行業競爭中面臨進一步邊緣化的風險。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)