【券商聚焦】中信證券：家電板塊25Q4承壓 關注國補銜接帶來業績改善

金吾財訊 | 中信證券表示，根據國家發改委與財政部發布的國補以舊換新政策，該機構認爲是三階段演進：1）2024年以1500億元特別國債起步，實現政策試跑與初步放量；2）2025年國補資金加力至3000億元、其中家電品類擴至12類，累計拉動1.92億臺換新需求，並帶動社零同比高增14.8%；3）2026年全年消費品以舊換新資金預計爲2500億元（家電端維持700-800億元），政策聚焦大白電等6大核心品類、僅支持1級能效產品、統一15%補貼比例及1500元上限，結合首批625億元提前下達與均衡節奏，實現從“擴總量”向“穩總量、調結構、提效率”轉型。

對於2025Q4業績前瞻，受國補效應退坡及2024Q4國補首次啓動帶來的高基數影響，家電內銷壓力上升；外銷方面，北美關稅及基數效應，導致不同品類表現分化。白電龍頭業績承壓主要緣於高基數及2025Q4國補斷檔，部分公司受並表資產減值影響，但實際主業表現優於報表數據；黑電龍頭業績回落主因高基數下國內銷量承壓，疊加海外價格戰致均價略承壓；小家電和廚電行業整體處於復甦待機階段，但細分領域或現結構性亮點。家電公司業績回落整體符合行業預期。

該機構表示，考慮到2026年以舊換新政策延續，品類聚焦黑白電和只補貼一級能效/水效標準產品，並且強調線下與農村市場，該機構建議關注具備產品結構以及渠道優勢的家電龍頭，如黑白電龍頭。1）白電龍頭：受益國補託底與全球化佈局；2）黑電雙雄：Mini LED全球領跑，格局持續優化。