主業持續失血，剝離虧損資產自救未果，惠達衛浴去年再陷虧損困局

證券之星 夏峯琳

國內老牌衛浴企業惠達衛浴(603385.SH)再次拉響業績警報。1月12日晚間，公司發佈公告，預計2025年度歸屬於上市公司股東的淨利潤將出現虧損。證券之星注意到，這將是公司繼2023年上市首虧、2024年短暫扭虧後，業績的再度"變臉"。

爲應對業績壓力，公司正進行戰略收縮，調整此前大力拓展的陶瓷磚業務，剝離相關虧損資產，試圖減輕經營負擔。不過，這場自救嘗試並未順利落地。後續公司將如何調整戰略、重塑盈利能力，已成爲市場密切關注的關鍵問題。

主營業務造血能力承壓，業績再度虧損

惠達衛浴主要從事衛浴產品的研發、生產與銷售。公司近期發佈公告顯示，預計2025年度歸屬淨利潤將出現虧損。

此次虧損並非突如其來。從前三季度財務數據來看，公司經營已呈現明顯疲軟態勢。報告期內，公司實現營業收入22.1億元，同比下降10.71%；歸母淨利潤爲1524.05萬元，同比下滑83.69%；扣除非經常性損益後的淨利潤爲-4734.84萬元，同比驟降205.29%。以上數據表明，公司主營業務已陷入失血狀態。

從單季度表現看，公司主營業務已持續多個季度虧損。2025年第三季度，公司實現營收7.85億元，同比下降12.09%，儘管環比小幅增長3.03%，但歸母淨利潤爲-273.13萬元，扣非淨利潤爲-1748.99萬元，同比分別下滑108.25%和196.84%。

值得關注的是，前三季度公司歸母淨利潤仍能維持正值，主要得益於2770.37萬元的投資收益支撐。這筆非經營收益在一定程度上掩蓋了主營業務虧損的嚴峻現實。

回顧更長週期的業績表現，證券之星注意到，惠達衛浴在上市初期曾保持穩步增長。但自2020年起，公司主營業務連續四年出現下滑，並於2023年遭遇上市以來首次年度虧損。2024年公司雖實現扭虧，但2025年或將再度陷入虧損境地，反映出其經營基本面尚未根本性改善。

針對業績變動，公司解釋稱，受國際地緣衝突、行業週期性波動及市場需求變化等多重因素影響，公司產品終端需求不及預期，導致銷售收入與毛利率同步下滑。此外，公司基於行業競爭格局及未來發展趨勢判斷，主動推進戰略性業務調整，相應計提了資產減值損失。

當前，中國衛浴行業正逐步由增量市場轉向存量市場。儘管行業整體規模仍保持增長，但增長動力已從過去的房地產紅利驅動，轉變爲存量翻新、消費升級等多元化需求驅動。在此過程中，行業分化日益顯著：頭部企業憑藉品牌與渠道優勢持續擴大市場份額，中小品牌則面臨加速出清的壓力。

在行業轉型的關鍵期，智能衛浴成爲重要的增長引擎，2025年智能衛浴產品增速近20%，智能馬桶市場規模預計突破600億元，全國平均滲透率接近20%，東部發達地區滲透率已超25%。

其中，九牧、箭牌等國產品牌已在智能衛浴領域佔據主導地位，合計佔據60%以上的市場份額。從惠達衛浴的業績表現來看，其智能衛浴產品營收佔比已接近17%，但相對於公司傳統業務規模而言，智能化轉型仍處於成長期，尚未能完全對沖傳統業務下滑帶來的業績壓力。

自救嘗試遇阻，陶瓷磚業務資產剝離失利

面對業績持續承壓的局面，惠達衛浴試圖以戰略收縮的方式“止血”，將業務調整重心放在此前大力拓展的陶瓷磚業務上，希望通過剝離相關虧損資產、優化業務結構來減輕整體經營負擔。

2025年9月，公司公告披露，擬以1.44億元爲底價掛牌轉讓廣西新高盛薄型建陶有限公司(以下簡稱“廣西新高盛”)100%股權及相關債權。其中，股權部分作價僅1元，債權則按五折處置。然而，這場自救嘗試並未順利進行，最終因無人競買而導致掛牌程序終止，戰略收縮首戰即告失利。

公開資料顯示，廣西新高盛成立於2011年1月19日，是一家以陶瓷薄巖板產品的研發、設計、生產和銷售爲主營業務的高新技術企業，旗下的薄板、巖板產品LA'BOBO是國內最早把薄板做進家裝市場的品牌之一。

在惠達衛浴主營業務初露疲態之時，公司曾大手筆投資廣西新高盛，意圖從單一衛浴產品向整體廚衛、陶瓷磚及巖板等多元化業務延伸，以構建更完整的家居產品矩陣。

然而，受宏觀經濟增速放緩、房地產行業流動性緊張等多重因素影響，陶瓷磚市場需求持續低迷，行業整體進入調整週期。

根據智研諮詢的調研數據，2022年全國陶瓷磚產量爲73.2億平方米，同比下降10.5%；銷量爲67.37億平方米，同比下降11.1%；行業整體市場規模爲2375.1億元，同比下降12.2%。2023年，市場進一步下行。中國瓷磚產量下降了8%，從73.12億㎡下降至67.3億㎡。國內瓷磚消費量下降了9.2%，從67.37億㎡下降至61.18億㎡。到了2024年，全國陶瓷磚產能利用率已經不足50%。

在此背景下，廣西新高盛也陷入持續虧損，早已資不抵債。2024年虧損3488.6萬元，2025年上半年又虧損了2930.84萬元，淨資產約-1.5億元，目前處於停產狀態，成爲拖累公司業績的“包袱”。

惠達衛浴原本寄希望於通過剝離這一資產回籠資金、聚焦核心衛浴業務，但轉讓失敗意味着公司仍需揹負其相關負債與虧損，不僅未能減輕經營壓力，反而進一步消耗了自身現金流與盈利能力。

公司在公告中提及，結合行業競爭格局及未來發展趨勢進行的戰略性業務調整，相應增加了計提資產減值損失。

2025年前三季度，公司已計提資產減值損失2576萬元。對於正處於業績困境的惠達衛浴而言，資產減值損失的增加無疑是雪上加霜，進一步侵蝕了公司的利潤。

面對業績波動與轉型挑戰，惠達衛浴正經歷關鍵調整期。未來，公司能否在行業變局中找到有效路徑，實現可持續經營，仍有待進一步觀察。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)