【券商聚焦】國信證券維持李寧(02331)“優於大市”評級 指公司費用管控有效以及政府補貼超預期

金吾財訊 | 國信證券研報指出，第四季度李寧(02331)大貨流水下降低單位數，環比第三季度（下降中單位數）改善。其中零售/批發/電商分別低單位數下降/中單位數下降/持平，相比三季度零售、批發渠道改善，電商增速放緩；零售渠道表現略優於批發，主要因奧萊渠道表現較好。分月份看，10月增速較好，11-12月伴隨天氣回暖，銷售趨勢轉弱。第四季度末李寧大貨直營門店環比三季度末淨減少13個至1238家，關店數較三季度減少；批發門店環比減少28個、同比增加33個至4853家。

2025年11月末，李寧首家戶外專營店“COUNTERFLOW溯”在北京朝陽大悅城揭幕，進一步進軍戶外細分市場；2025年12月14日，李寧全球首家“龍店”慢閃店在北京三里屯太古里正式開業，同期發佈全新榮耀金標產品系列，主要面向中產客羣，產品價格帶較品牌大貨產品價格帶有所提升；今年1~2月，預計有17家快閃/慢閃店開出，正式門店預計將在2026年年中開出。

該機構表示，2025年四季度公司流水降幅環比收窄，零售門店調整企穩，折扣仍然承壓，庫存環比改善達到公司理想水平。產品方面新品密集發佈，尤其搭載“超?膠囊”的跑鞋新品市場反饋較好；新店態龍店、戶外店首店齊開，但短期開店數量謹慎，中長期有望成爲渠道新增長極。基於公司費用管控有效以及政府補貼超預期，該機構上調盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲26.2/28.0/32.9億元（前值爲24.0/26.8/30.6億元），同比-13.1%/+7.0%/+17.3%。基於盈利預測上調，上調目標價至22.1-23.3港元（前值爲21.20-22.30港元），對應2026年19-20倍PE，維持“優於大市”評級。