【券商聚焦】招銀國際維持京東(09618)買入評級 料其4Q25業績因高基數承壓

金吾財訊 | 招銀國際研報指，預計京東(09618)4Q25將實現總營收 3,492 億元人民幣，同比增長 0.6%，基本符合彭博一致預期；non-GAAP淨利潤爲 4.84 億元人民幣，同比大幅下滑 96%，主要原因包括：1）外賣業務投資規模同比增加；2）4Q24國補形成高基數，疊加宏觀環境承壓，公司爲刺激消費對電商業務追加用戶補貼。該機構預計京東零售4Q25營業利潤同比下滑 25%至 76 億元人民幣，下滑主因電商業務用戶補貼加碼。對於新業務板塊，該機構預期4Q25虧損爲 145 億元人民幣（3Q25：虧損 157 億元人民幣）。其中，外賣業務虧損有望環比收窄至 104 億元人民幣，受益於用戶補貼優化和運營效率提升帶動的單位經濟模型改善，但該利好部分被京喜、國際業務等其他新業務的季節性投資增加所抵消。

基於電商業務實際補貼規模超出該機構預期、外賣業務虧損收窄進度弱於預期，該機構將京東 2025 年營收/non-GAAP淨利潤預測分別下調 2%/9%。該機構的目標價下調至 46.8 美元，反映了盈利預測下修與估值窗口切換至 2026 年的綜合影響。4Q25京東已完成 15 億美元股票回購（2025 年全年累計回購 30 億美元），體現公司仍堅定致力於提升股東回報。市場充分消化高基數帶來的短期利空後，股東回報舉措強化有望成爲公司估值重估的催化劑。維持買入評級。