英偉達給這些電力股潑了一盆冷水：投資者是否反應過度？

要點（Key Points）

• 英偉達的新一代 Vera Rubin 人工智能平臺在數據中心中不再需要使用水冷冷水機（chiller），這對電力與公用事業公司構成影響。
• 在該消息公佈後， 江森自控 （Johnson Controls）和 摩丁製造 （Modine Manufacturing）本週股價大幅下跌， Trane技術 （Trane Technologies）和 開利全球 （Carrier Global）跌幅較小。
• Jefferies 分析師表示，AI 芯片能效的顯著提升，可能對整體用電需求產生“重大的負面影響”。

英偉達 CEO 黃仁勳表示，公司即將推出的新一代芯片平臺將不再需要使用水冷冷水機。這對能源效率而言是好消息，但對一批曾被視爲押注人工智能高能耗趨勢的電力與公用事業公司來說，可能是壞消息。

受黃仁勳上述言論影響，自週一以來，江森自控（JCI）與Modine Manufacturing（MOD）本週股價大幅下跌，而Trane技術（TT）和開利全球（CARR）則出現較小幅度回落。

這些公司主要生產供暖、製冷和通風相關技術設備，其中包括所謂的“冷水機（chiller）”，用於移除數據中心中由大量服務器機架產生的多餘熱量。冷水機通過在管道中循環水或其他冷卻液來吸收熱量，然後將其輸送到冷卻塔或其他系統中排出。

然而，隨着 AI 系統不斷進化，保持數據中心低溫正變得越來越困難且耗能。英偉達嘗試用液冷方案來解決這一問題：通過冷板（cold plate）在熱源處直接吸收熱量，然後經由換熱器傳導至冷卻迴路。英偉達表示，這種“貼近芯片”的方式提高了熱傳導效率，並允許使用更高溫度的水。英偉達已在其 GB200 NVL72 機架級系統中採用了該液冷技術。

Jefferies 分析師在週三的報告中寫道，市場普遍認爲隨着成本下降與效率提升，AI 的使用和需求將持續上升。但如果英偉達的 GPU、谷歌的 TPU 等定製芯片，以及量子計算等新興技術變得更加節能，“這將對電力生產商帶來重大的負面影響”。

這正是黃仁勳最新評論令部分投資者感到不安的原因。他表示，Vera Rubin 平臺的算力是上一代 Grace Blackwell 的兩倍，但系統所需氣流“基本相同”，而且“非常重要的是，流入系統的水溫保持不變”，約爲 45 攝氏度。

“數據中心不再需要水冷冷水機，”黃仁勳表示，“我們實際上是用熱水來給這臺超級計算機降溫。”

Jefferies 指出，這些言論是“電力與公用事業板塊面臨的最新不確定性”。該機構此前還曾表示，能效的提升可能成爲“DeepSeek 2.0 事件”，對“AI 帶動電力需求”的多頭邏輯構成衝擊——類似於去年一個更高效的DeepSeek推理模型曾動搖 AI 投資敘事。

Jefferies 還指出，這種新擔憂也爲獨立電力生產商（IPP）的前景蒙上陰影，包括 Vistra Energy Corp. （VST）、 Constellation Energy Corp （CEG） 和 Talen Energy Corporation （TLN）。與此同時，區域電網運營商 PJM Interconnection 正努力確保數據中心用電充足，這已推高居民電費。

從多頭角度看，更高能效並不一定是壞事：如果它能降低使用門檻、擴大應用範圍，反而可能刺激更大的總體需求——這與去年芯片股在 DeepSeek 事件後的邏輯類似。不過 Jefferies 認爲，目前不確定性仍然很高，市場是否會迅速接受這種邏輯尚待觀察。

Baird 分析師 Timothy Wojs 表示，他並不認爲黃仁勳的言論會對短期財務表現構成重大風險，但預計今年下半年關於冷水機訂單的“邊際擔憂”將增加。他指出，液冷技術可以在更高溫度下運行，這對傳統冷水機在數據中心基礎設施中的長期地位構成挑戰。

Wojs 還補充稱，在過去 12 至 18 個月中，數據中心一直是 HVAC（暖通空調）公司收入與訂單增長的重要來源，而本週初相關股票的回調反映出投資者確實存在擔憂，儘管他認爲這種擔憂被誇大了。