【券商聚焦】中泰證券首予騰訊控股(00700)“買入”評級 看好中國互聯網龍頭定義下一個十年

金吾財訊 | 中泰證券發研報指，騰訊控股(00700)C端基業長青，B端蓄勢待發。在不考慮新流量入口的前提下，MAU預計基本穩定；增值服務形成閉環後護城河深，ARPU伴隨經濟增長穩步提升；營銷服務的量價空間較大；雲服務門檻進一步降低後存在滲透率和集中度的兩重機會。

騰訊的AI戰略更強調通過整合多方資源來構建生態，技術選擇更傾向於通過接口開放與合作伙伴共建應用場景。①算力：：外購+自研(“紫霄”、“滄海”、“玄靈”)+投資(燧原科技)，多維度推進基礎設施建設。②模型：自研模型(“混元”)迭代改進，對外投資(“大模型六小虎”)構建國產大模型生態。③應用：協同自研(“混元”)+開源(DeepSeek)雙模型，B端全棧AI賦能30+行業，C端：社交生態+AI應用融合，推動AI應用平民化。

在當前宏觀環境和技術發展水平下，AI的貢獻或不在於C端的增值服務，而是更多在於2B的場景下幫助客戶和自身提升現有業務。①廣告業務：擴內容推動量增，提轉化推動價增。②遊戲業務：擴產能提升ARPPU，強體驗延長生命週期。③雲業務：中小企業需求擴容，打開業務空間與規模效應。④利潤端：CAPEX積極不激進，持續帶來降本貢獻。

AI技術與算力平權時代，看好中國互聯網龍頭定義下一個十年。國產AI引領科技創新，科技平權時代，競爭核心或轉向開放生態，期待騰訊帶領中國互聯網產業走向共贏。預計公司2025-2027年收入7534/8429/9392億元，經調整淨利潤2621/3003/3371億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。