股價上演“過山車”的同慶樓：市場低迷仍大舉擴張，持續深陷“增收不增利”困境

證券之星 劉浩浩

近來，知名中華老字號餐飲企業同慶樓(605108.SH)的股價上演了一場“過山車”行情，先是在三個交易日內連續拉昇近30%，再迅速回落跌去約20%。同慶樓股價的劇烈波動，折射了市場對其增長潛力與當前經營困境的謹慎權衡。

證券之星注意到，自2020年上市以後，同慶樓逐步建立了“餐飲+住宿+食品”的獨特經營模式。近幾年，即便在受到疫情衝擊和消費市場整體不景氣的情況下，同慶樓藉助該模式仍持續推進規模擴張。不過，隨着旗下門店數量持續增長，同慶樓收入增速放緩與利潤持續承壓的矛盾日益凸顯。一方面，公司持續開新店和拓展新業務導致成本費用大幅攀升，吞噬了大量利潤。另一方面，公司持續投入的食品業務規模依然有限，難以有效緩解公司業績壓力。2024年及2025年前三季度，同慶樓營收增速均僅爲個位數，公司扣非後淨利潤則持續嚴重下滑。儘管同慶樓表示，隨着新開門店陸續進入成熟經營階段，公司業績將得到有效提升，但在消費復甦整體乏力、行業競爭加劇的大環境下，同慶樓成本端持續承壓，疊加新店培育期可能進一步延長，這爲其業績回暖增添了不確定性。

市場對公司增長前景仍存有疑慮

同慶樓是知名的中華老字號餐飲企業，公司主營業務爲餐飲服務、賓館住宿及食品業務。在江蘇、安徽和北京等地，同慶樓擁有衆多門店。

證券之星注意到，同慶樓於2020年7月16日正式上市，發行價爲16.7元/股。作爲A股爲數不多的餐飲上市企業，同時也是國內“宴會第一股”，同慶樓上市當天受到資金熱捧，股價漲幅達到44.01%，最終報收24.05元/股。

此後幾年，同慶樓股價在波動中上行，在2023年4月一度達到40.93元/股峯值。但這之後，公司股價轉入下跌趨勢。截至本輪股價上漲前的去年11月28日，其股價僅報收18.95元/股。不過，從去年12月1日起，隨着旅遊及酒店板塊受到資金熱炒，作爲餐飲行業龍頭之一的同慶樓股價迎來連續拉昇。

12月1日-12月3日，短短三個交易日內，同慶樓股價累計漲幅達到27.02%。其間更連收兩個漲停。12月4日開盤後，其股價繼續上衝，一度達到25元/股。

12月4日，同慶樓發佈公告，稱公司股票連續三個交易日累計漲幅已超20%，屬於異常波動，提醒投資者注意交易風險。

在同慶樓發佈提醒公告的當天，其股價走勢急劇逆轉，從25元/股的高點一路下挫直至封死在跌停板。此後數日，同慶樓股價繼續呈現下跌趨勢。截至今年1月6日，其股價報收19.33元/股。從去年12月4日至今年1月6日，同慶樓股價累計下跌約20%。

證券之星注意到，同慶樓本輪股價上漲一方面是受到市場對消費行業四季度需求回暖預期的推動。另一方面，也與同慶樓自身在預製菜等業務上的佈局有關。

近幾年，同慶樓持續加大對速凍食品、方便菜餚等品類的研發投入，試圖藉助食品業務打造第二增長曲線。隨着春節消費旺季即將到來，市場對其預製菜銷量及線下宴席訂單增長維持較高期待。

不過，市場預期能否完全兌現仍存在不確定性。截至2025年上半年，同慶樓食品銷售業務整體營收佔比僅有11.38%，對公司業績貢獻度依然有限。此外，受市場需求增長乏力影響，當前餐飲行業整體經營持續承壓。去年上半年，在同慶樓營收中佔比近九成的餐飲及住宿業務收入同比僅增長3.96%。

在同慶樓新業務規模尚小而核心業務增長乏力的情況下，市場對其股價持續上漲是否具備有效支撐抱有較大疑慮，因此資金得利後選擇快速離場，其股價隨之回落。

成本費用大幅攀升嚴重侵蝕利潤

在同慶樓股價“過山車”背後，公司近幾年業績持續面臨“增收不增利”的挑戰。

證券之星注意到，同慶樓上市當年，適逢疫情開始蔓延，餐飲行業經營受到嚴重衝擊。但即便如此，同慶樓依然持續推動規模擴張。公司旗下直營門店數量從2020年的58家快速增至2025年上半年的133家。

另一方面，爲拓展新盈利點，同慶樓近幾年業務規模也在不斷擴張，公司主營業務從上市初期的餐飲業務逐步延伸至餐飲、酒店、食品三大業務並行發展。公司新增門店也擴展至以上三大領域。

但門店數量的大幅提升並未能驅動同慶樓業績的同步增長，公司盈利反而呈現大幅下滑趨勢。2020-2024年，同慶樓收入從12.96億元增至25.25億元，增長近一倍，公司扣非後淨利潤卻從1.673億元縮水至僅9366萬元，降幅高達78.6%。

這背後，持續進行規模和業務擴張導致成本費用大幅攀升，顯著拖累了同慶樓的業績。

由於新店開辦前期需要租房、裝修、採購設備等，新店開業後又伴隨資產折舊攤銷等費用的大幅增長。疊加人工、食材等剛性成本支出持續上漲，這導致同慶樓上市後成本壓力持續攀升。此外，大量開店和拓展新業務還導致同慶樓負債規模持續攀升，公司銷售費用和財務費用快速激增。

2024年，同慶樓營業成本相較2020年增長達106.2%，明顯高於收入增幅。受此影響，公司毛利率從2020年的23.94%下滑至2024年的19.16%。受成本大幅攀升影響，同慶樓營收佔比近九成的餐飲及住宿服務業務毛利率也從2020年的20.15%下滑至2024年的18.26%。

同期，同慶樓期間費用增幅高達309%，高額費用大肆吞噬了公司利潤。2024年，同慶樓淨利率僅爲3.96%，相較2020年的14.28%顯著下滑。

2025年前三季度，同慶樓業績再度嚴重下滑。報告期內，公司實現營收18.96億元，同比增長1.66%；實現歸母淨利潤3020萬元，同比下降63.79%；實現扣非後淨利潤2537萬元，同比下降66.52%。

證券之星注意到，同慶樓營收增長來源爲新開門店。不過，其收入增幅已經連續兩期三季報呈現下滑趨勢，且均僅爲個位數。表明開新店對公司收入增長的拉動作用持續衰減。

對於盈利下滑，同慶樓表示，報告期內公司新開業多家門店，因新店前期需大量投入且資產折舊攤銷支出顯著增加，而新店營收尚處於爬坡期，公司新店虧損高達6000萬元，疊加財務費用上升，以致公司業績受到較大影響。

證券之星注意到，去年前三季度，同慶樓營業成本同比增幅高達5.04%，公司毛利潤同比顯著下滑。報告期內，同慶樓毛利率從上年同期的20.23%下滑至17.59%，淨利率從上年同期的4.47%下降至1.59%，創下自公司上市以來同期新低。

值得注意的是，同慶樓扣非後淨利潤已經連續兩期三季報呈現顯著下滑趨勢，2024年前三季度同比下降高達52.51%。

針對去年前三季度業績下滑，同慶樓表示，隨着新開業門店陸續度過培育期、進入成熟經營階段，同時伴隨四季度宴會高峰期的到來，公司整體業績將得到有效提升。

不過，相關業內人士認爲，在當前消費環境回暖尚不明顯、市場競爭持續加劇、餐飲企業成本壓力未見緩解的背景下，同慶樓旗下新店的盈利壓力恐很難在短期內消除。若新店爬坡進度不及預期，其未來業績改善仍將面臨較大不確定性。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)