【券商聚焦】招商證券國際首予極智嘉(02590)增持評級 指AMR解決方案潛力巨大且高速增長

金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，極智嘉(02590)是全球最大倉儲履約AMR(自主移動機器人)解決方案提供商，擁有最全面的提供方案並最龐大的客戶數量。公司利用機器人賦能倉儲物流智能化變革，解決傳統倉庫效率低、可靠性低、成本高、靈活性差等痛點。核心競爭優勢：1)提供軟硬件一體的複雜系統解決方案。具備成熟的機器人軟硬件開發能力，搭建協同優化算法平臺，對行業應用深度理解。其中，機器人羣體控制算法技術顯著領先同業，單系統機器人調度能力超5,000臺，爲行業平均16倍以上。2)全球交付和服務能力強，海外貢獻高利潤。穩定且高效的供應鏈，全球銷售網絡，本地化落地能力強。公司約80%收入來自中國大陸以外市場，海外市場競爭烈度低，利潤率顯著高於國內市場。3)具有優質客戶，全球領先品牌，客戶粘性高。公司2024年市佔率9%，連續6年全球排名第一，客戶復購率近80%。獲全球領先企業認可與背書，客戶覆蓋超過40個國家及地區，累計服務超過65家全球財富500強客戶。

AMR解決方案潛力巨大且高速增長：1)AMR優越性。AMR方案解決傳統倉儲剛性串聯導致容錯能力低，部署時間過長，安裝成本高，擴展性差的問題。具有更標準的產品，採用分佈式系統，通過算法實現解決方案的模塊化設計和高度可擴展性，產品成本的規模化效應顯著，並能快速部署、靈活擴展。2)AMR市場空間。按灼識諮詢，2024-29E全球倉儲自動化解決方案市場規模CAGR超11%，2029年達8,040億元人民幣。全球AMR解決方案市場CAGR達33%，2029年達1,620億元人民幣，AMR解決方案在整體倉儲自動化領域的滲透率從2024年的8.2%躍升至2029年的20.2%。

公司2022-24年訂單量CAGR超過25%，2025年訂單量同比增長超30%，預計2025-27E收入同比增長32.2%/31.9%/30.4%，2025財年有望實現調整後盈利，2025-27E淨利潤達-0.1/2.8/6.0億元人民幣，2026年將實現規模化盈利。給予公司FY26E10.0xP/S的估值，目標價爲35港元，相當於AMR相關業務上市可比公司、港股機器人龍公司平均估值水平的10.4xP/S。上行風險關注可能被納入港股通，市場關注度提升。下行風險關注行業景氣度低於預期，以及基石投資者解禁後短期流動性衝擊風險。首次覆蓋給予增持評級，目標價35港元。