【IPO前哨】又一家藥企赴港！悅康藥業近日連漲，業績如何？

回看2025年，港股市場的生物醫藥概念錶現非常亮眼，百濟神州（06160.HK）、翰森製藥（03692.HK）、信達生物（01801.HK）等多股迎來大漲。

而站在年尾，又有一家來自A股市場的生物醫藥企業--悅康藥業（688658.SH）向港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市，獨家保薦人為中信證券。

根據資料，2020年12月，悅康藥業於上交所科創板上市。數據顯示，在醫藥行業數智化轉型與創新藥賽道爆發的雙重驅動下，其股價一度在2025年實現翻倍上漲。而在2026年前兩個交易日，悅康藥業分別上漲10.13%、7.83%，截至1月6日收盤其A股總市值約為121億元人民幣。

這家近日連漲的藥企成色究竟如何？

從仿製藥走向創新藥，研發管線涵蓋多個領域

悅康藥業集團股份有限公司（以下簡稱「悅康藥業」）的歷史可追溯至2001年8月。成立之初，公司以開發化學仿製藥產品起家，此後通過同步拓展中藥製劑與化學創新藥領域，進一步擴大業務版圖。近些年，悅康藥業又啟動了包括寡核苷酸、MRNA疫苗及多肽在內涵蓋多種新模態的候選創新產品。

在產品方面，悅康藥業已經有發展成熟的商業產品組合，包括超過80種產品。其中，核心產品悅康通®（銀杏葉提取物注射液）在中國的醫院覆蓋面廣泛，包括三級及二級醫院，用於管理腦血管和外周血管障礙；愛力士®（枸櫞酸愛地那非片）在中國的泌尿科和男科環境中用於處方，治療男性勃起功能障礙；立衛克®（奧美拉唑腸溶膠囊）和悅達寧®（鹽酸二甲雙胍緩釋片）等其他關鍵產品進一步擴大了公司在主要治療領域的覆蓋面。悅康藥業亦銷售具有廣泛標示適應症的頭孢菌素抗生素。

值得一提的是，悅康藥業採用「自主研發＋授權引進」雙軌制推進管線建設，構建了多元化的創新產品候選管線，涵蓋寡核苷酸治療藥物、MRNA疫苗、多肽類和中藥創新藥，以滿足心血管和代謝疾病、傳染病及腫瘤領域的重大未滿足的醫療需求。產品組合包括11種寡核苷酸治療藥物（包括反義寡核苷酸和小干擾RNA藥物）、兩種mRNA疫苗、3種多肽藥物和3種中藥創新藥。

總的來看，悅康藥業的發展歷程就是中國醫藥行業的一個縮影--從做仿製藥起家，再一步步往創新藥領域發力。

不過，從進展方面來看，悅康藥業的多數創新產品大多距離商業化上市仍有較遠距離，唯有授權引進的中藥創新藥YKYY001、YKYY002、YKYY006預期將於2026年第一季度獲批上市，這方面的信息值得持續跟蹤。

近年業績顯著承壓，連續分紅

業績方面，悅康藥業近年的業績表現不佳，連續承壓。

數據顯示，2022年至2024年，公司分別實現收入45.21億元（人民幣，下同）、41.83億元和37.67億元，遭遇連續下降；2025年前7個月，公司的收入大幅下降至13.04億元，同比下降39.4%。

利潤端，2022年至2024年，悅康藥業的淨利潤分別為3.39億元、1.87億元、1.21億元，同樣遭遇連續下降；2025年前7個月，公司的淨利潤為-1.46億元，同比由盈轉虧。

2022年至2024年及2025年前7個月，公司的毛利率分別為63.5%、61.6%、56.9%、45.7%，同樣遭遇連降。

悅康藥業在招股書中解釋稱，2025年前7個月出現虧損，主要由於（I）銷售心腦血管產品產生的收入減少，主要歸因於悅康通®的售價及銷量下跌；（Ii）大量投資營銷及研發活動，期內的研發開支增至2.38億元，而銷售開支為3.57億元。

事實上，分領域來看，心腦血管類的收入近年出現大幅下降，2022年時的收入為27.56億元，占收入比重為61.0%，2025年前7個月降至5.09億元，占收入比重為39.0%。而悅康通®就是心腦血管類中的核心產品。

在業績遭遇下降之際，悅康藥業也面臨著流動性趨緊的問題。

數據顯示，2025年7月末，悅康藥業的現金及現金等價物降至8.75億元，較2024年末的12.38億元，出現明顯下降。

另外，2025年前7個月，公司的經營活動現金流淨額為-2732.2萬元，同比由正轉負，業務的「造血能力」出現滑坡；存貨周轉天數從2022年的151.6天延長至2025年前7個月的195.3天。

而在另一邊，於2022年、2023年及2024年以及2025年前7個月，悅康藥業分別向股東宣派並支付現金股息3.06億元、4.95億元、8890萬元、0。

結合股權結構來看，於偉仕家族通過阜陽京悅永順等19家一致行動人合計持有49.26%表決權（不包括551.89萬股庫存A股），占有近半的股份，分得較多股息。

需要指出的是，雖然近些年A股市場一直在鼓勵企業分紅，但像悅康藥業這樣在業績連續下滑的情況下，仍然連續大手筆分紅，還是很容易引起投資者的質疑。

結語

此次悅康藥業擬通過赴港上市，籌集一筆資金，計劃用於如下方向：（1）預期將分配予創新藥物候選產品研發，包括YKYY017等臨床項目及註冊活動；（2）預期將分配予中國境內生產設施及配套設施的建設；（3）預期將分配予營運資金及一般企業用途。

作為一家在A股科創板上市的藥企，悅康藥業應該說在一定程度上已經經受了資本市場的考驗，但公司的業績下滑等問題仍值得投資者重點關注。