績後股價跌逾7%！拼多多出了什麽問題？

11月18日（美東時間），拼多多（PDD.US）、瑞幸咖啡（LKNCY.US）等一些中概股遭遇下跌，其中電商巨頭拼多多放量跳空跌逾7%，最近6個交易日累跌超過13%，短期走勢疲軟。

從消息面來看，拼多多股價的異動大跌和11月18日盤前發佈的2025年第三季度財報有關。

營收增速持續放緩，利潤錄得雙位數增長

具體來看，2025年第三季度，拼多多的總營收為1082.8億元（人民幣，下同），同比增長9%。

值得一提的是，今年一季度至三季度，拼多多的總營收同比增速分别為10%、7%、9%，較近年同期的同比增速明顯放緩。

分業務來看，第三季度，在線營銷服務及其他收入為533.5億元，同比增長8%，主要由於競爭加劇以及拼多多對商家生態繫統的投入；交易服務收入為549.3億元，同比增長10%。

成本與費用方面，第三季度，拼多多的總營收成本為468.4億元，同比大增18%，明顯高於營收同比增速，主要繫履約費用、帶寬和服務器成本以及支付處理費用的增加。

另外，第三季度，研發費用達到43.3億元，同比大幅增長41%，研發投入再創新高；銷售和營銷費用為303.2億元，較去年同期略有下降。

由此，第三季度，拼多多的營業利潤為250.3億元，上年同期為242.9億元，同比微增。

不過，第三季度，拼多多的利息與投資淨收入大幅增加至85.7億元，較上年同期54.2億元，同比大增58%。

最終，第三季度，拼多多的淨利潤為293.3億元，同比增長17%；Non-GAAP淨利潤313.8億元，同比增長14%；調整後每ADS收益為21.08元，超過上年同期的18.59元，也超過市場預期。

現金流方面，第三季度，拼多多經營活動產生的淨現金為456.6億元，大幅超過上年同期的275.2億元，主要由於淨利潤增長及營運資本的變化。另外，截至2025年9月30日，公司持有的現金、現金等價物和短期投資總額達4238億元，較2024年末顯著增加。

總的來看，拼多多第三季度的總營收表現比較一般，結合最近季度的總營收同比增速來看，其引以為傲的「成長性」受到了一些質疑。

而得益於利息與投資淨收入的大幅增加，拼多多方才拉高了第三季度的淨利潤表現，但這種非經營性收入本身存在很高的不確定性，反而有點掩蓋了拼多多經營上面臨的困難。

管理層稱季度業績或會持續波動

對於第三季度業績，拼多多財務副總裁在財報中表示：「在第三季度，收入增長持續放緩，反映了競爭格局的持續演變和外部不確定性。隨著公司推出更多商戶支持舉措和生態繫統投資，季度財務業績可能會持續波動。」

拼多多執行董事兼聯席首席執行官趙佳臻也在業績電話會議上稱：「我們所在的市場競爭在持續加劇。在過去幾個月里，我們看到很多同行投入大量資本和資源，大力發展新模式，電商行業圍繞新業態的競爭在持續加劇。在這種環境下，我們繼續投入真金白銀反哺平台生態，像當前正在開展的「百億減免」、「千億扶持」等重磅惠商舉措，將會長期持續，未來也會推出更多類似舉措。平台願意犧牲自己的利潤，為平台生態創造更廣闊的發展空間，這是我們的長期投資。

這些長期投資將不可避免地影響營收和利潤的可持續表現。接下來，面對外部環境的變化和愈發激烈的行業競爭，我們的長期投資勢必會增加。因此，我們不認為本季度的利潤能作為接下來的業績指引，不排除未來幾個季度的業績表現將出現反復波動。」