財報前瞻 | 《逃離鴨科夫》銷量破300萬！嗶哩嗶哩遊戲、廣告雙引擎能否持續高增？

華盛資訊11月12日訊，嗶哩嗶哩將於11月13日（週四）港股盤後公佈2025Q3業績。近期 《逃離鴨科夫》爆火催動嗶哩嗶哩港股股價再創新高，Q3財報發佈在即，能否進一步推動股價上升？

據彭博分析師預期，嗶哩嗶哩Q3營收爲76.6億元人民幣，同比增加5%；調整後淨利潤6.45億元人民幣，同比增長173%；GAAP每股收益爲0.74元人民幣，同比增長489%。業務層面，市場普遍關注嗶哩嗶哩廣告業務商業化進展和遊戲業務增長持續性等問題。

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直播預告：嗶哩嗶哩 (09626.HK，BILI.US) 2025年第三季度業績電話會 | 11.13 20:00

嗶哩嗶哩季報市場關注什麼？

聚焦嗶哩嗶哩Q3業績，市場關注的焦點包括：

• 廣告業務商業化進展及AI產品更新

2025年Q2B站廣告收入超24億，同比增長20%，按照用戶時長主要佔比情況來看，主要是受遊戲、二次元、AI以及國補下電商持續投流帶來。“618”期間，家居家裝相關的廣告收入同增 59%，數碼家電帶貨廣告收入同增 41%。此外，公司通過升級推薦算法、創意生成和智能廣告投放來加強廣告基礎設施，以提高轉化效率。此次升級帶動了廣告業務的增長。

三季度電商熱度減退，家居、數碼等廣告收入或有下降，但遊戲、二次元等投放穩定，可關注Q3廣告業務收入的結構變化和AI產品進展。

• 遊戲業務增長是否具有持續性？

2025年Q2 B站遊戲收入實現了60%的高增長，達到16.1億元，主要得益於《三國：謀定天下》的強勁表現。進入三季度，9月20日《三國：謀定天下》開啓S10賽季，開服當日登頂iOS遊戲暢銷榜Top5，S11賽季前瞻服於10月14日開放。管理層表示有望於明年陸續上線繁體中文、海外版本以及小遊戲版本，進一步貢獻業績增量，市場重點關注《三國：謀定天下》的海外發行進程。

10月初，B站自研的遊戲《逃離鴨科夫》於10月16日全球發售，PC平臺六大渠道同步上線。截至11月8日，《逃離鴨科夫》遊戲銷量突破300萬份，超出市場預期。此外，B站目前還有4-5款遊產品正在等待版號，儲備較爲充足，關注新遊的上線進度及流水錶現。

• 直播及增值服務：優質內容持續性及付費轉化

2025年Q2公司日活用戶達1.09億，達歷史新高，月活用戶達3.63億，每位活躍用戶的日均使用時長爲105分鐘。與此同時，月均付費用戶達3180萬，同比增長10%。這主要得益於優質內容的輸出與社區氛圍的打造，增加了用戶粘性及付費轉化以及直播帶貨收入，Q3財報可重點關注優質內容產出的持續性及社區生態打造。

《逃離鴨科夫》爆火！大行看好廣告、遊戲業務放量增長

• 中銀國際：上調港股目標價至270港元，《逃離鴨科夫》初顯成功IP潛力可期

中銀國際維持對嗶哩嗶哩的“買入”評級，並將港股目標價從242港元上調至270港元。同樣，嗶哩嗶哩（BilibiliInc.，BILI.US）的目標價也從31美元上調至35美元，評級同樣爲“買入”。

報告重點指出，嗶哩嗶哩自主研發的小遊戲《逃離鴨科夫》（Escape from Duckov）取得了意想不到的成功，該遊戲在10月16日上線至10月28日中午期間，全球PC平臺銷量突破200萬份。在擴張中的射擊刷寶遊戲市場中，觀察到其創新的PvE模式、透過高互動性內容與頻繁更新實現的娛樂性遊戲體驗是主要成功因素。中銀國際預計，嗶哩嗶哩將通過官方合作模式、多平臺版本、手柄支持以及多元化的IP運營，進一步提升該遊戲的價值。《逃離鴨科夫》的突破性成功預計將使2025年Q4的總收入增長2%，調整後的營業利潤增10%。

• 麥格理：看好廣告增長潛力，給予“跑贏大盤”評級

麥格理給予嗶哩嗶哩"跑贏大盤"評級，港股目標價：280港元

麥格理指出，嗶哩嗶哩的變現程度仍然較低，廣告負載約爲7%，而全球流媒體同行則爲15-20%，表明這一收入來源有很大的增長空間。機構強調嗶哩嗶哩強勁的廣告增長勢頭，自2020年以來實現了45%的複合年增長率，顯著高於行業約10%的平均水平。麥格理預計廣告將成爲更重要的收入驅動因素，其貢獻預計將從2025年的33%擴大到2027年的約40%，這得益於人工智能賦能的工具提高了點擊率和廣告投放質量。

• 華泰證券：中視頻社區稀缺標的，廣告、遊戲業務雙輪驅動

首次覆蓋嗶哩嗶哩港股並給予“買入”評級，港股目標價316.5港元

華泰證券認爲，嗶哩嗶哩是中視頻社區稀缺標的，平臺生態穩固，用戶高留存下保持穩健增長，廣告和遊戲雙輪驅動業務增長，其看好公司AI技術賦能下廣告業務的份額提升，以及新遊戲催化下的盈利上修。

• 招商證券：看好公司商業化加速，維持“增持”評級

招商證券維持“增持”評級

招商證券發佈報告指出，公司2024年上線獨家代理SLG遊戲《三國：謀定天下》表現優秀，後續多款遊戲產品儲備有望持續貢獻業績增量，多行業廣告份額提升明顯，商業化潛力充足。招商證券認爲，嗶哩嗶哩的亮點包括：1）遊戲產品流水錶現強勁且儲備豐富，2）高毛利的效果廣告佔比持續提升拉動利潤率上升，3）直播及大會員業務效益有望持續提升，以及持續有效的控費措施，看好公司商業化加速及經營槓桿釋放帶來的盈利能力提升。

各位投資者們是否看好嗶哩嗶哩Q3財報，歡迎評論區討論！

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閱相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。