營收創新高、利潤暴跌29%！馬斯克的AI豪賭能撐起特斯拉的未來嗎？

特斯拉於週三盤後公佈了2025年第三季度財報，整體營收創新高，但盈利不及預期。業績發出後，特斯拉盤後收跌3.8%。

Q3營收280.95億美元，同比增長11.6%，高於市場預期；經調整淨利潤17.7億美元，同比下降29.3%，遜於市場預期；調整後每股收益0.5美元，同比下降30.6%，不及市場預期。

賣車增收不增利，能源業務成最大亮點

細分來看，特斯拉的三大現有核心業務：汽車銷售增收不增利，能源與服務業務發展強勁，或成新的利潤支撐點。

汽車銷售業務：

• 第三季度汽車銷售收入212.05億美元，同比增長5.9%；因930電車政策補貼退坡影響，市場掀起購車潮，特斯拉第三季度汽車交付量達497,099輛，創歷史新高，超出市場預期
• 汽車銷售（不含碳積分）毛利率15.4%，環比小幅回升，而同比下降1.7個百分點，低於市場預期的16.3%，主要源於降價策略、關稅成本的增加及純毛利的碳積分收入減少。

能源業務：包括向住宅、小型商業、大型商業和公用事業級客戶銷售太陽能系統和儲能系統，主要產品包括 Powerwall（家用及小型商用儲能）和 Megapack（工業、公用事業級儲能）。三季度Powerwall產品的裝機量創紀錄以及上海儲能超級工廠的持續增長，並且業績會中管理層透露Megapack4.0將於明年推出。

• 第三季度能源業務收入大幅增長43.7%至34.15億美元
• 業務毛利率達31.4%，同比增加0.9個百分點，歷史新高
• 第三季度儲能裝機量達12.5GWh，歷史新高

服務及其他業務：包括二手車銷售、非保修維護服務和碰撞、零件銷售、付費充電、保險服務收入和零售商品銷售。特斯拉第三季度新增了超過3,500個超級充電樁，充電網絡同比增長18%。

• 第三季度服務業務收入增長24.6%至34.75億美元；
• 業務毛利率達10.5%，同比增加1.7個百分點，歷史新高

餅不香了？Robotaxi、Optimus進度緩慢引市場擔憂

對於投資者來說，特斯拉的估值體系，一部分來源現有業務，更大部分來自兩大預期業務Robotaxi和Optimus機器人的落地速度。

在業績電話會上，馬斯克的敘事重心幾乎聚焦在AI、Robotaxi以及人形機器人Optimus上，然而整體表達風格與以往不同，更偏向謹慎，引發市場擔憂，具體包括：

• Robotaxi計劃2025年底前在奧斯汀取消安全駕駛員，並擴展至8-10個城市，包括內華達、佛羅里達、亞利桑那等地。這與其Q2財報會所說覆蓋50%的美國人口目標相比有所收窄。
• Optimus機器人V3版本計劃於2026年Q1發佈，將具備類人靈巧手部動作能力，同時2026年底開始量產，目標年產能達到100萬臺，相比原計劃（明年初量產）延遲了一年。

績後大行觀點冰火兩重天

高盛：第三季業績好壞參半且偏負面

財報後，高盛發佈研報表示，特斯拉第三季業績相對於該行的預估和市場共識好壞參半且偏負面。不計監管積分的汽車毛利率爲15.4%，略低於該行的預估(15.7%)和市場共識(16.3%)；而非GAAP每股盈利(不含股權激勵費用)爲0.5美元，則遠低於該行預測的0.62美元和市場共識的0.56美元。然而，總營收、能源與服務部門的毛利率以及自由現金流均表現穩健，且高於或符合市場共識。

Wedbush：在自動駕駛、機器人和能源領域的長期增長仍處於有利地位

特斯拉堅定看多者、Wedbush分析師Dan Ives指出，隨着人工智能時代的到來，特斯拉增長的關鍵篇章將開啓，它始於自動駕駛，然後是機器人技術。未來幾年，僅自動駕駛一項的估值就將爲特斯拉帶來1萬億美元的價值，並在未來幾個月內逐漸釋放。發佈財報後，Dan Ives再次重申600美元目標價，並表示儘管投資者在特斯拉第三季度業績公佈後權衡短期交付不確定性和利潤率壓力，但特斯拉在自動駕駛、機器人和能源領域的長期增長仍處於有利地位。

國信證券：持續看好特斯拉在人形機器人領域商業化能力

國信證券發佈研報稱，長期來看，持續看好特斯拉在人形機器人領域的商業化能力。目前，Optimus V3計劃於明年底啓動年產百萬臺規模的生產線。此外，特斯拉官網爲Optimus項目新增通百個招聘崗位，被市場視爲機器人項目邁向規模化量產的重要信號。

此次業績帶來的股價回調或爲長期投資者提供佈局機會，值得關注的是11月6日年度股東大會前可能出現的逢低買入窗口。若該方案順利通過，配合更多AI和人形機器人進展的釋放，預計特斯拉股價在本次業績回調後仍具備上行潛力。

ARK ：預計特斯拉十年利潤增長10倍

業績發佈前，木頭姐Cathie Wood表示，ARK Invest 預計特斯拉未來十年可實現 EBITDA 年均增長 41%，相當於十年利潤增長 30 倍。

此外，瑞穗銀行也將特斯拉目標價從450美元上調至485美元，但也有其他投行看到風險，比如加拿大投行加通貝祥將特斯拉目標價從490美元下調至482美元。

特斯拉股價年內已經翻倍，現在貴嗎？

特斯拉今年以來股價經歷了一個“V”型反轉，相對於4月份的低點已經翻倍。截至10月23日，特斯拉的PE(TTM)有287倍，很顯然這不是一個汽車公司的估值，而是一個AI驅動的科技公司。即便如此，同爲AI領域的科技公司，英偉達PE(TTM）爲51倍，微軟38倍，蘋果39倍，谷歌26倍，亞馬遜33倍、Meta26倍。

值得注意的是，11月6日股東大會是否通過薪酬方案成爲近期關鍵，如若通過或爲投資者帶來樂觀預期；如若四季度業績承壓，兩大預期業務進一步延後，高位股價或將難以支撐。

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風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閱相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。