【券商聚焦】華源證券首予農夫山泉(09633)“增持”評級 指其基本面高增趨勢不改

金吾財訊 | 華源證券研報指出，農夫山泉(09633)上半年實現收入256.22億元，同比增加15.56%，實現歸母淨利潤76.22億元，同比增長22.16%。公司上半年收入分品類來看，所有品類均實現雙位數增長，基本面發展勢能強勁。

該機構指，25H1公司包裝水業務實現收入94.43億元。同比增長10.7%，佔公司總體營業收入達36.9%，淨利率對比上年同期增長3.3pct至35.4%，此前網絡輿情影響基本減退；25H1公司茶飲料業務實現收入100.89億元，同比增長19.7%，佔收入比重對比上年同期提高1.4pct至39.4%，成爲公司當前佔比最高的業務，淨利率對比上年同期提升4.3pct至48.4%；功能飲料/果汁飲料/其他飲料分別實現收入28.98/25.64/6.29億元，分別同比+13.6%/+21.3%/+14.8%，淨利率對比上年同期分別+5.9/+7.7/+7.4pct至47.1%/31.3%/36.4%，盈利能力維持高水平。除上述產品品類外，公司亦積極拓展蘇打水、咖啡飲料等新品類，效果良好。

該機構續指，公司上半年綜合毛利率60.3%，對比上年同期提升1.5pct，主要系受益於PET、紙箱等原料採購成本下降，費用方面銷售及分銷/管理/其他開支/財務費用率分別對比上年同期-2.8/+0.1/+0.5/-0.1pct至19.6%/4.2%/0.5%/0.1%，銷售及分銷費用率降低主要系廣告及促銷費用較去年同比下降和發貨產品數量結構變化導致的運輸費用下降，費用整體水平控制良好，成本紅利疊加費用降低助力公司盈利實現改善，歸母淨利率對比上年同期增長1.6pct至29.75%，表現亮眼。

該機構表示，預計公司25-27年歸母淨利潤分別爲140.88/161.29/181.98億元，對應PE分別爲37/32/29倍，該機構選取的可比公司東鵬飲料、百潤股份、歡樂家2025年PE均值爲47倍。該機構認爲公司作爲平臺型飲料企業，當前基本面勢能強勁，基本面高增趨勢不改，首次覆蓋，給予“增持”評級。