【券商聚焦】交銀國際維持蒙牛乳業(02319)買入評級 指上半年業績低於預期

金吾財訊 | 交銀國際研報指，蒙牛乳業(02319)上半年業績低於預期，收入同比下滑6.9%至415.7億元人民幣（下同），其中量和價分別下滑約4%/低個位數；歸母淨利潤同比下降16.4%至20.46億元。儘管收入承壓，公司盈利能力有所改善。公司毛利率同比提升1.4個百分點至41.7%，受益於原奶價格下行；同時，經營利潤率同比提升1.5個百分點至8.5%，提效降費效果明顯。

管理層表示，近期終端需求恢復仍顯疲軟，預計下半年量價將延續下行趨勢，因而下調全年指引：全年收入預計下滑中高單位數（年初：低單位數增長），全年經營利潤率預計與去年持平。該機構認爲行業目前仍處於築底階段，需求恢復節奏仍有不確定性，建議持續關注原奶價格企穩後可能帶來的競爭格局改善，以及公司盈利能力的修復空間。

考慮到上半年業績和近期偏軟的終端需求，該機構下調了2025-27 年的收入預測8-14%，液態奶的銷售恢復仍有不確定性。同時，基於更加保守的經營利潤率預測，該機構下調了2025-27年經營利潤/歸母淨利潤11-19%/9-27%。因此，基於2026年15倍預期市盈率，該機構下調目標價至21.51港元（原22.91 港元）。公司的分紅和回購計劃將提供一定的安全邊際。維持買入評級。