【券商聚焦】愛建證券首予泡泡瑪特(09992)“買入”評級 指其IP平臺化運營能力和盈利能力結構性提升

金吾財訊 | 愛建證券研報指出，泡泡瑪特(09992)在中國市場精細化運營和海外市場快速擴張將推動營業收入持續增長。中國市場方面，假設公司在2025-2027年線下增速爲109.2%/23.5%/9.7%、線上增速爲205.3%/64.4%/23.8%、批發及其他渠道增速爲9.0%/5.0%/2.0%。海外市場方面，假設公司在2025-2027年線下/線上/批發及其他渠道對應的增速分別是：線下197.8%/41.8%/17.6%、線上275.9%/84.1%/50.3%、批發及其他渠道100.0%/70.0%/27.0%

該機構指出，毛利率方面，海外市場更高的定價以及規模效應等將推動毛利率穩步提升。中國市場方面，假設公司2025-2027年線下毛利率爲69.1%/70.0%/70.5%、線上毛利率爲68.5%/69.0%/69.3%、批發及其他渠道毛利率爲48.6%/49.0%/49.2%。海外市場方面，假設公司2025-2027年線下毛利率爲76.5%/77.4%/78.0%、線上毛利率爲76.0%/76.3%/76.8%、批發及其他渠道毛利率爲63.2%/65.2%/66.0%。

該機構認爲催化劑如下：1）海外門店處於快速擴張期，公司正積極探索中東、中歐及中南美等新興市場，預計今年底海外門店數超200家，海外市場營收將進一步提升；2）品類創新能力強勁，毛絨品類的成功驗證公司產品開發和供應鏈整合能力，IP矩陣將持續豐富；3）海外高毛利業務佔比提高和規模效應將共同推動盈利能力提升；4）供應鏈精益化生產及自動化改造將推動產能持續增長。

該機構表示，預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤111.7/174.9/222.7億元，同比增長257.5%/56.5%/27.3%，對應PE爲35.4/22.6/17.7。考慮到公司全球化戰略成功驗證、IP平臺化運營能力以及盈利能力結構性提升，首次覆蓋給予“買入”評級。