【券商聚焦】浦銀國際維持嗶哩嗶哩(09626)“買入”評級 看好公司廣告價值逐步釋放

金吾財訊 | 浦銀國際研報指出，嗶哩嗶哩(09626)2Q25收入人民幣73.4億元，同比增長20%，符合市場預期；毛利率環比進一步提升至36.5%；得益於有效費用管控，調整後淨利潤5.61億元，高於市場預期8%，調整後利潤率環比提升2.5pp至7.7%。公司指引四季度毛利率提升至37%左右，重申中期毛利率40%-45%的目標。

該機構指，2Q25公司DAU同比增長6.9%至1.09億，MAU同比增長8.0%至3.63億，維持在較高水平。今年BilibiliWorld吸引超過40萬人參與，同比增長60%，成爲中國最大的線下動漫展覽會之一，體現了公司在覈心人羣中的影響力。廣告收入同比增長20%，主要得益於1）效果廣告收入同比強勁增長約30%，eCPM同比增長超過10%；以及2）對品牌商的吸引力提升，廣告主數量同比增長超過20%。多端多場景的滲透也將成爲未來增量貢獻，該機構預計公司三季度廣告收入有望保持20%的快速增長。

該機構續指，遊戲收入同比增長60%，《三國：謀定天下》（《三謀》）仍然是核心驅動。《三謀》一週年活動吸引了新用戶以及老用戶回流，目前留存率保持在健康水平。由於遊戲業務將迎來高基數，該機構預計公司三季度遊戲收入將同比下降17%。《三謀》海外版計劃在今年底或明年初上線，公司也有數款新遊正在等待版號，預計將成爲公司明年遊戲業務的支撐。

該機構表示，考慮到廣告業務強勁以及遊戲基數影響，該機構調整FY25E收入至人民幣300億元，同時由於公司費用管控好於預期，該機構上調調整後淨利潤至23億元，上調目標價至28美元/220港元，對應FY25E/FY26E38x/26x市盈率。該機構看好公司廣告價值逐步釋放，維持“買入”評級。