【券商聚焦】東吳證券維持崑崙能源(00135)“買入”評級 指售氣價差回落及補貼確認減少導致業績承壓

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，2025年8月19日晚，崑崙能源(00135)公告2025年中期業績。2025H1公司實現營收975.43億元，同增5.0%；歸母淨利潤31.61億元，同減4.4%。每股分紅0.166元(同比+0.002元)，分紅比例45.5%。

該機構表示，售氣價差回落&補貼確認減少導致業績承壓。25H1公司稅前利潤67.37億元，同比-7.1%；歸母淨利潤31.6億元，同比-4.4%，低於該機構預期，原因主要爲：1)天然氣銷售業務毛利同比-4.1億元，系批發氣價格調整單方利潤回落、加氣站業務模式調整零售價差縮窄所致；2)其他收益淨額3.81億元(24H17.46億元)，主要受老舊管網改造等政府補貼項目實施、驗收、結算進度等因素影響。2025H1分業務來看：1)天然氣銷售：收入/稅前利潤同比+6.1%/-10.5%至800.78/44.77億元，稅前利潤佔比同比-2.6pct至66.4%。零售氣/批發氣量同比+2.2%/+22.6%至166.66/124.29億方，工業/商業(公服)/居民/加氣站零售氣量分別爲124.71/16.93/20.14/4.88億方，同比+8.0%/-1.5%/-3.6%/-48.5%，零售氣進銷價差同比-0.01元/方至0.44元/方，主要系高價差的加氣站業務盈利模式從自營調整至租賃模式，氣量佔比同比-2.8pct至2.9%所致。

該機構考慮到中報業績不及預期，同時公司下調了2025年零售氣量的增速指引(+8%降至+5%)；該機構下調25-27年歸母淨利潤預測至60.6/63.4/66.3億元(原值61.5/64.7/68.0億元)，同比+2%/+5%/+5%，對應PE9.6/9.2/8.8倍；按照分紅比例45%計算，2025年股息率4.8%(估值日2025/8/21)，維持“買入”評級。