國泰海通上調歌禮制藥(1672.HK)目標價至27.91港元，管線競爭優勢突出，看好臨牀與BD進展

國泰海通發佈歌禮制藥(1672.HK)研究報告指出，該公司核心管線具備全球競爭力與稀缺性。2025年內及2026年第一季度預計有關鍵臨牀數據讀出，其海外授權合作的確定性。據此上調目標價至每股25.40元人民幣（摺合27.91港元），維持"增持"評級。

核心藥物展現強大競爭力

歌禮制藥旗下ASC30每日口服劑型已於2025年8月完成所有患者入組，預計2025年四季度獲得頂線數據；美國Ib期研究顯示，經4周治療後，安慰劑校準後相對基線平均體重下降高達6.5%，總體耐受性良好，無嘔吐發生，未出現嚴重不良事件，所有胃腸道相關不良事件均爲輕度（1級）或中度（2級），對比禮來orforglipron（減重三期數據不達市場預期）展現強大競爭力。

ASC30每月注射劑型在超長效減肥藥領域展現競爭優勢，預計2025年完成治療肥胖症的美國12周IIa期臨牀研究所有受試者入組，2026年Q1獲得頂線數據；在評估的三種儲庫型製劑中，一種製劑支持超過每月一次的更低頻率給藥，相較周製劑藥物及抗體多肽偶聯月製劑候選藥物，具有潛在注射頻率更低或產品成本更低的優勢。

ASC47作爲脂肪靶向、超長效皮下注射的THRβ選擇性小分子激動劑，支持每月一次至每兩月一次給藥。在澳大利亞Ib期研究取得積極頂線結果，經安慰劑校準後的平均減重爲1.7%（第50天，峯值），具備減重不減肌的潛力，預計2025年獲得其聯合司美格魯肽治療肥胖症的美國臨牀研究頂線數據。

研發進展順利

歌禮制藥其他重要管線推進順利：治療銀屑病的口服小分子IL-17抑制劑ASC50，預計2025年收穫美國I期SAD研究的頂線數據；治療中重度痤瘡的地尼法司他(ASC40)在III期試驗中展現出顯著療效及良好安全性，公司計劃於2025年尋求商業化合作；治療實體瘤的口服小分子PD-L1抑制劑ASC61的美國I期研究已成功完成，擬於2025年尋求對外授權機會，以充分實現該項目價值。

風險方面，歌禮仍需面對創新藥新藥研發失敗風險、候選管線授權合作不達預期風險及減重藥物競爭加劇風險。