【券商聚焦】招銀國際維持網易雲音樂(09899)“買入”評級 指其毛利率擴張及效率提升將持續

金吾財訊 | 招銀國際研報指，網易雲音樂(09899)上半年總營收同比下降 6%至38.3億元人民幣；經調整運營利潤同比增長 35%至 9.05 億元，相當於該機構全年預期的 57%，主要得益於音樂業務商業化水平的提升、毛利率的改善及銷售費用的有效控制。該機構預計2H25/FY26毛利率擴張及效率提升將持續。相較於騰訊音樂44%的毛利率及3%銷售費用率，公司目前毛利率及銷售費用率（1H25分別爲36%和4%）仍有較大改善空間，尤其是在中國音樂行業相對穩定的競爭格局下。

該機構將FY25-27 年運營利潤預期從 14/18/20 億元上調至 17/19/21 億元，主要反映其運營費用的控制及毛利率改善。該機構將估值窗口更新至FY26，將目標股價上調至330.0港元，基於32x FY26 PE，與全球同業的平均值持平（前值：202.5港元，基於21x FY25 PE）。維持“買入”評級。