Inspired Entertainment 下修 2026 年 EBITDA 目標，第 3 季利潤率達 46%

Inspired Entertainment (NASDAQ: INSE) 將 2026 全年調整後 EBITDA 目標由原本的 1.12 億至 1.18 億美元下修至 1.09 億至 1.12 億美元，反映關閉巴西業務預計在第四季帶來的 300 萬美元衝擊。這家博弈技術公司公布第三季獲利創歷史新高，受惠於產品組合調整、成本削減以及數位業務貢獻提高，帶動調整後 EBITDA 利潤率年增 900 個基點至 46%，隨後便修正了全年前景。

截至 2026 年 9 月 30 日止的三個月，營收總計 6,100 萬美元，調整後 EBITDA 為 2,820 萬美元。該公司公布 GAAP 淨虧損為 10 萬美元，相較之下，去年同期虧損為 190 萬美元。

同口徑營收成長 4%。若同時排除同口徑調整以及英國調高遠端博弈稅的影響，營收成長 9%，同口徑調整後 EBITDA 則成長 15%。該同口徑計算排除了 2025 年 11 月出售的英國度假園區業務與特定休閒資產，並針對酒吧營運模式的結構性轉變進行了調整。

Inspired 將利潤率擴張歸功於處分利潤較低的業務、結構性成本重整、高利潤率互動（Interactive）部門的成長、向數位營收轉型以及營運槓桿效益。該公司的調整後 EBITDA 利潤率已從 2025 年第二季的 35% 提升至本期的 46%。

互動業務成長抵消部分英國稅負壓力

在計入約 260 萬美元的新增英國遠端博弈稅後，互動部門調整後 EBITDA 為 1,020 萬美元，低於去年同期的 1,070 萬美元。若扣除該稅務影響，該部門調整後 EBITDA 原本應為 1,280 萬美元，相當於年增 20%。

英國遠端博弈稅率於 2026 年 4 月 1 日從 21% 調高至 40%。Inspired 向博弈營運商客戶收取稅後營收分成，因此較高的稅率對其業績構成了直接逆風。

該公司表示，互動部門在北美、英國與希臘均有所擴張，在義大利的營收更年增超過 50%。Inspired 在 2026 年前九個月共推出 45 款遊戲，高於去年同期的 25 款。管理階層亦表示，儘管美國線上博弈（iGaming）活動在 8 月和 9 月表現較疲軟，但該業務在夏季仍於美英兩國擴大了市占率，並公布 10 月份互動博弈毛收入創下歷史新高。

零售解決方案調整後 EBITDA 為 1,960 萬美元，相較於去年同期的 2,260 萬美元。營運指標顯示機台表現更加強勁：William Hill 投注站的單機每日博弈毛收入增加 13%，希臘投注站則增加 15%。在伊利諾州，新款 Valiant 機台的終端機淨收入高於場地平均水準，不過 Inspired 在該買斷銷售市場並未獲得營收分成。

虛擬運動業務產生的調整後 EBITDA 為 570 萬美元，低於去年同期的 660 萬美元。企業總部成本導致調整後 EBITDA 虧損 730 萬美元，相較於去年同期虧損 760 萬美元。

現金流與槓桿比率

年初至今自由現金流為 1,760 萬美元，相當於調整後 EBITDA 的 22% 轉換率，現金餘額為 3,650 萬美元。備考淨槓桿比率從 2025 年 12 月的 3.3 倍降至 2.9 倍。此項計算已針對出售的度假園區與休閒業務進行調整。

Inspired 預期 2026 年現金資本支出為 3,000 萬至 3,500 萬美元，自由現金流轉換率接近 20%，年底淨槓桿比率低於 3.0 倍。其 2026 年調整後 EBITDA 利潤率目標高達 45%。

展望 2027 年，管理階層設定的目標為調整後 EBITDA 利潤率高於 45%、現金資本支出為 3,000 萬至 3,500 萬美元、自由現金流轉換率為 20% 至 25%，以及淨槓桿比率為 2.25 至 2.75 倍。在假設巴西業務維持關閉的情況下，調整後 EBITDA 預計將以低個位數幅度成長。該展望亦假設英鎊兌美元匯率大致維持在當前水準。

該公司公布的第一順位擔保淨槓桿比率為 2.8 倍，低於其債務契約規定的 5.0 倍上限（該上限將於 2027 年 6 月降至 4.75 倍）。Inspired 估計，截至第三季，其債務契約調整後 EBITDA 緩衝空間超過 4,600 萬美元。

成長佈局與監管風險

Inspired 指出未來的潛在成長機會包括北美線上博弈、美國原住民部落市場、美國體育博彩中的虛擬運動產品、芝加哥與加拿大西部的博弈終端機、Class III 博弈內容，以及北美彩券產品。一家新工作室開發的遊戲預計於 12 月推出，而虛擬運動產品已在 BetMGM 與 FanDuel 上線。

該公司同時降低了對英國市場的依賴。2026 年前九個月，非英國市場占營收的 40.7%，高於 2023 年的 22.3%。

監管仍是核心的不確定性因素。除了英國調高博弈稅外，巴西於 2026 年 9 月 25 日頒布臨時措施，禁止受監管的線上投注與博弈營運。該公司指出的其他風險包括市場競爭、技術變革、網路安全威脅、客戶與合約維持、併購整合、融資需求、季節性波動，以及各營運市場經濟與政治局勢的變化。