金百利克拉克 Q3 有機銷售下滑 調整後 EPS 成長

金百利克拉克（Kimberly-Clark Corp.）公布 2026 年第三季有機銷售額與調整後營業利益雙雙下滑，主因中國市場的干擾以及零售商庫存調整對營收造成壓力。然而，在生產力效益提升及成本控管的支持下，持續營運部門的調整後獲利大幅增加；同時，該公司在 11 月 2 日完成對科赴（Kenvue）的收購後，也說明了整合與去槓桿計畫。

第三季淨銷售額較去年同期下滑 0.4%，而排除匯率換算、資產剝離及業務退出的有機銷售額則下降 1.3%。銷量與產品組合下滑 0.2%。

調整後營業利益為 6.77 億美元，下滑 0.9%，以固定匯率計算則下滑 1.1%。一般公認會計原則（GAAP）營業利益自 6.21 億美元降至 5.16 億美元，反映了包含 1.06 億美元的收購科赴（Kenvue）相關成本，以及與 2024 年轉型計畫相關的 5,500 萬美元等調整項目。

持續營運部門的調整後每股盈餘（EPS）增加 17.2% 至 1.70 美元，按固定匯率計算則成長 16.3%。持續營運部門的 GAAP 稀釋後 EPS 為 1.19 美元，高於去年同期的 1.01 美元。

歸屬於金百利克拉克的調整後 EPS 下滑 6.6% 至 1.70 美元，按固定匯率計算則下滑 7.1%，反映了去年同期比較基期中來自停業部門的貢獻。歸屬於金百利克拉克的 GAAP 稀釋後 EPS 則自 1.34 美元躍升至 5.37 美元，主要反映了與國際家庭護理及專業部門（International Family Care and Professional）交易相關的收益。

北美市場抵銷國際個人護理業務壓力

北美市場在銷量與產品組合成長 2.1% 的帶動下，該季有機銷售額成長 0.4%。該公司表示，與去年同期相比，零售商庫存調整使成長率減少約 130 個基點。以過去 12 個月計算，金百利克拉克在北美 68% 的關鍵細分品類中維持或擴大了市占率。

北美市場營業利益成長 24%，營益率擴增至 24.8%。今年前九個月，有機銷售額成長 0.5%，在銷量正成長的支持下，家庭用紙與專業部門（Tissue and Professional）延續成長動能。根據簡報內容，生產力成本節省與關稅退稅，足以抵銷業務退出所帶來的 200 個基點衝擊。

國際個人護理部門本季有機銷售額下滑 4.6%，銷量與產品組合亦下滑 4.6%。金百利克拉克表示，潛在的銷量與產品組合成長，完全被中國市場社群媒體相關干擾所帶來的 770 個基點逆風所抵銷。

該部門營業利益下滑 32.7%，營益率為 10.3%。投入成本上升及中國市場干擾對業績造成壓力，但部分被生產力成本節省所抵銷。該公司指出，在多個重點市場的市占率有所提升，包括印尼與巴西的紙尿褲及拉拉褲、印尼的女性護理用品，以及澳洲的成人護理用品。

全公司方面，本季總生產力節省金額相當於調整後銷貨成本的 5.8%，今年以來累計達 6.1%。金百利克拉克將繼續透過產品與價值流簡化、製造與配銷網路最佳化、採購及自動化，力求 2026 年達成 5% 至 6% 的總生產力目標。

面對銷售逆風，維持獨立營運展望

在獨立營運基礎上（排除年底前完成收購科赴的影響），金百利克拉克預期 2026 年以銷量與產品組合為導向的有機銷售成長率，將比加權平均市場成長率低約 100 個基點，目前市場成長率估計約為 1.7%。此展望已將北美配銷與零售商庫存壓力，以及中國市場的干擾風險納入考量。

列報銷售額預計將受到退出美國自有品牌紙尿褲業務帶來的約 50 個基點拖累，但預估將被匯率換算帶來的約 100 個基點收益所抵銷。

該公司預期，以固定匯率計算，持續營運部門的調整後營業利益將實現中個位數成長，調整後 EPS 將實現高個位數成長。其假設條件包括：調整後有效稅率約為 23%、淨利息支出低於 2025 年水準、平均流通在外股數基本持平，以及來自權益法投資公司的收益成長約 30%。

以固定匯率計算，歸屬於金百利克拉克的調整後 EPS 預期將出現低個位數百分比下滑，其中包含停業部門貢獻預估減少 50% 的影響。列報業績預計將受惠於約 190 個基點的匯率正面效益。

金百利克拉克亦預期全年調整後自由現金流約為 20 億美元，其中包括約 13 億美元的加速資本支出。前九個月調整後自由現金流總額為 14.0 億美元，高於去年同期的 12.6 億美元。

科赴整合工作轉向執行階段

在 11 月 2 日完成對科赴（Kenvue）的收購後，金百利克拉克表示其初期首要任務包括維持日常營運、啟動合併後的組織，並取得初步綜效。規劃涵蓋涉及超過 40 億美元直接銷貨成本支出與 12 億美元可定址推銷、一般及行政支出（SG&A）的採購談判，以及多年期技術整合與共享服務發展藍圖。

該公司預期，受新增攤銷費用及為收購發行資本的影響，相較於金百利克拉克獨立營運狀況，此交易對 2027 年調整後 EPS 的稀釋程度將不超過中個位數百分比。管理層預期調整後 EPS 成長率將在整合第二年回歸長期成長模型，並預估 2026 年至 2028 年調整後 EPS 的複合年均成長率（CAGR）為中高個位數。

交易完成首日的總槓桿比率預計約為調整後 EBITDA 的 2.9 倍。金百利克拉克的目標是在 2028 年底前將淨槓桿比率降至約 2.0 倍。

此項交易帶來了龐大的執行與財務風險。該公司警示，預期的綜效與成本節省可能會延遲或無法實現，整合費用可能超出預期，而營運中斷或關鍵員工、客戶及供應商的流失可能衝擊業績。債務增加、再融資條件、法律訴訟以及商譽與無形資產的潛在減損，亦是額外的不確定因素。其他揭露的風險還包括關稅、外匯波動、原物料與能源成本上升、供應鏈中斷、競爭性定價壓力，以及中國市場持續的干擾。