Advanced Flower Capital第三季NAV攀升 信用風險猶存

Advanced Flower Capital Inc. 公布 2026 年第三季淨資產價值上升，且淨資產季增幅度擴大，主要受淨投資收益與未實現投資收益支撐。然而，信用品質仍是核心風險，截至季末，停止計息投資占投資組合公允價值的 23.5%。

截至 9 月 30 日止的三個月，這家商業發展公司 (BDC) 的總投資收益為 860 萬美元，低於第二季的 870 萬美元。淨投資收益自上一季的 350 萬美元（每股 0.15 美元）增至 350 萬美元（加權平均每股 0.16 美元）。

投資淨未實現收益達 290 萬美元，帶動營運產生的淨資產增額推升至 640 萬美元，即每股 0.28 美元；相較之下，第二季為 540 萬美元，或每股 0.23 美元。

截至 9 月 30 日，每股淨資產價值自 6 月底的 8.25 美元升至 8.55 美元。總淨資產從 1.873 億美元增加到 1.916 億美元。董事會宣布配發第三季每股 0.05 美元的股利，並已於 10 月 15 日支付給截至 9 月 30 日在冊的股東。

投資組合淨投放有限

AFC 本季新增承諾貸款 700 萬美元，並提供了 460 萬美元的新增放款總額（包括實物支付利息）。償還款項總計 810 萬美元。

截至季末，投資組合承諾額在 18 項投資中達 3.833 億美元，高於 6 月底在 17 項投資中的 3.787 億美元。平均投資規模自 2,230 萬美元降至 2,130 萬美元。所有投資均為第一順位債務，而浮動利率貸款占債務投資公允價值的 59%。

截至 10 月 30 日，投資組合承諾額降至 17 項投資、共 3.766 億美元，未償本金為 3.504 億美元。該投資組合的加權平均現金利率為 13.3%，實物支付 (PIK) 利率為 1.3%，原始發行折價為 4.4%。截至當日，浮動利率投資約占投資組合公允價值的 61%。

該投資組合仍包含大量大麻相關貸款，同時也涵蓋商業與專業服務、保險、休閒產品以及醫療保健服務等領域的投資。更廣泛的產業配置反映出 AFC 自 1 月 1 日從不動產投資信託 (REIT) 轉型為 BDC 後的策略方向。

在 BDC 架構下，AFC 正針對橫跨多個產業的美國中低階市場（lower middle-market）企業進行債務投資，通常鎖定 EBITDA 介於 500 萬至 5,000 萬美元的公司。該公司主要尋求第一順位與單一架構貸款（unitranche loans），承諾額通常至少達 1,000 萬美元，並兼顧獲私募股權支持與無贊助機構背景的借款人。

流動性與債務縮減

截至季末，AFC 擁有 1.021 億美元的現金及約當現金，未償債務本金為 1.97 億美元。其淨負債對權益比率為 0.49 倍。

截至 10 月 30 日，其債務隨後縮減至 9,400 萬美元。這項變動反映了 10 月 1 日償還循環信貸額度的 9,650 萬美元、償還關係企業 TCGSL 信貸額度的 500 萬美元，以及 10 月期間買回 1,900 萬美元的優先票據。截至 10 月 30 日，未償債務包括 5,800 萬美元的 2027 年到期優先票據，以及循環信貸額度已動用的 3,600 萬美元。

管理層正尋求利用 BDC 架構將貸款承做範圍擴展至大麻之外、提高貸款結構的彈性，並分散投資組合風險敞口。AFC 指出，截至 10 月 30 日，其進行中的潛在交易案規模達 11 億美元，但表示這些潛在交易處於不同的談判與盡職調查階段，無法保證一定會完成投資。

停止計息資產曝險依然顯著

信用表現仍是目前揭露最為顯著的風險。截至 9 月 30 日，列入 AFC 內部最低評級的三項投資金額達 6,800 萬美元，占整體投資組合公允價值的 23.5%。該評級顯示這些投資表現欠佳，預期會損失利息，且能否全額收回本金存有不確定性。若以攤銷後成本計算，停止計息投資占整體投資組合的 36%。

該公司亦持續面臨與貸款及借款人集中度、違約與回收率、利率變動、合適投資標的之取得性，以及維持 BDC 與受監管投資公司 (RIC) 地位能力相關的風險。AFC 在 2025 年選擇採用 REIT 稅務待遇後，擬於 2026 年選擇採用 RIC 稅務待遇。